事件

    　　公司 8 月 9 日发布业绩快报，1H21 实现收入 50.15 亿元（+55.88%）、归母净利 4.11 亿元（+240.52%）、扣非归母净利润 2.91 亿元（+420.24%），保持快速增长，符合此前预期。

    　　其中 2Q21 单季度公司收入、归母净利、扣非归母净利润分别为 23.4 亿元（+28%）、2.08 亿元（+86%）、1.03 亿元（+11.6%），扣非归母净利润增速慢于收入增速主要系公司 2Q20 疫情期间享受大额租金及社保减免，利润基数较高所致。

    　　业绩简评

    　　高基数下业绩高增长，改革红利持续释放。公司在疫情期间业绩较早修复，2Q20 收入、净利增速双双转正，基数相对较高，但 2Q21 仍实现较快增长，主要系公司改革红利持续释放，已具备品牌年轻化、时尚化领先优势，并不断加强品牌建设与产品升级；在渠道端提升直营渠道经营质量，加盟持续拓店，线上运营能力提升、积极拥抱新零售等所致。

    　　盈利能力显著提升，经营质量优化。公司 2Q20 净利率约为 8.87%，同比提升 2.76pct，环比提升 1.27pct。除去政府补贴，公司 2Q21 扣非净利率为4.1%，同增约 3pct，我们认为主要系公司直营渠道盈利能力增强，线上严格把控折扣率、增强费用投入有效性等因素带动整体经营质量提升。

    　　展望 21 全年，我们认为：1）PB 女装消费者洞察、快反领先，下半年新系列集中推出预计推动销售端加速增长；2）PB 男装产品持续优化，针对目标人群特性加强运动基因、提升面料科技感，销售势头良好，全年增长可期。

    　　3）渠道方面 1Q21 公司门店较年初净增 16 家至 4632 家，全年预计加盟拓店加速、布局低线城市，直营店效、盈利能力持续提升带动业绩增长。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司管理团队动能足、数字化转型决心强，改革红利有望持续释放，看好长期成长。考虑到公司淡季仍保持强劲增长势头，上调盈利预测，预计 21-23年 EPS 为 2.02/2.57/3.18 元，分别上调 8%/6%/5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　线上、 加盟开店、数字化不及预期；库存风险；大股东质押及控股股东、高管减持风险。

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