本报告导读：

    22Q4疫情反复，公司大量门店停业，终端零售下滑导致业绩承压；公司积极进行组织变革，通过集中化管理发挥规模优势并激发品牌经营活力，23 年业绩有望改善。

    投资要点：

    投资建议：考 虑到公司经营受疫情冲击的影响较大，根据公司业绩快报，下调2022-2023 年EPS 预测至0.41/1.13 元（调整前分别为0.55/1.21元）、维持2024 年EPS 预测为1.48 元，考虑到公司在时尚服饰领域的品牌优势稳固且未来业绩修复弹性较大，给予公司2023 年高于行业平均的20 倍PE，上调目标价至22.6 元，维持“增持”评级。

    事件：公司发布2022 年业绩快报，预计2022 年归母净利润为1.95亿元，同比下降约71%；其中预计Q4 单季度归母净利润为0.42 亿元，同比下降65.6%。预计2022 年扣非归母净利为-0.14 亿元（21 年扣非归母5.2 亿元），其中Q4 单季度扣非归母-0.17 亿元（21Q4 扣非归母1.11 亿元）。业绩低于预期。

    2022Q4 疫情反复影响终端零售，业绩持续承压。2022 年10 月以来疫情反复，公司大量门店处于闭店状态，10-11 月流水大幅下滑，其中女装及乐町品牌受冲击尤为明显；12 月以来随着疫情放开，终端零售略有好转，流水降幅有所收窄。但公司店铺租金、员工薪酬等刚性费用较高（截至2022Q3 季末公司共有4864 家门店），导致公司Q4归母净利下滑65.6%，扣非归母出现亏损，业绩持续承压。

    积极进行组织变革，激发品牌经营活力，2023 年业绩改善可期。2022年12 月公司公告称其组织架构进行调整，总经理下辖的女装等六大事业部及线上运营平台调整为产品研发中心、供应链管理中心及零售运营中心，中后台部门调整幅度则相对较小。组织架构优化有利于加强各品牌间的资源协同，激发经营活力。此外公司将持续大力去库存，随着库存压力逐步缓解及动销改善，2023 年业绩改善可期。

    风险因素：疫情反复导致终端消费不及预期，存货跌价风险

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