点评事件：

安琪酵母公布2017 年半年报，报告期内公司共实现营业收入29.10 亿元，同比增长22.40%；利润总额5.00 亿元，同比增长57.33%；归属母公司净利润4.21 亿元，同比增长62.06%；每股收益0.51 元；销售净利率为15.34%，同比提升3.61 个百分点。

二季度单季度，实现营业收入14.91 亿元，同比增长19.09%；利润总额2.55 亿元，同比增长44.51%；归属母公司净利润2.08 亿元，同比增长41.24%。

投资要点：

主营收入高速增长，产品毛利率明显提升

上半年公司酵母系列产品收入28.30 亿元，同比增长49.81%，毛利率37.26%，同比提高2.55 个百分点。包装产品收入1.75 亿元，同比增长124.36%，毛利率25.01%，同比提高2.65 个百分点。奶制品收入0.31 亿元，同比增长14.81%，毛利率22.07 %，同比下降0.75 个百分点。其他主营业务收入0.93 亿元，同比减少67.82%，毛利率32.81%，同比提高8.48 个百分点。

2016 年国内糖料种植面积显着回升，糖料产量有较大增长，促使公司主要原材料糖蜜价格下降，毛利率水平明显提升。从目前情况看，国内各主要产区均预计17/18 年的糖料种植面积将在16 年基础上有进一步增长。加以近年来各产区糖料的亩产和出糖率普遍提高，只要不发生严重的灾害，新榨季糖料增产是大概率事件。预计新榨季糖蜜价格仍将保持在较低水平，有利于公司提高盈利水平。

俄国项目完工在即，二期工程预作铺垫

公司在俄国建设的2 万吨酵母项目已经进入竣工投产前安装和生产准备阶段，即将完工。工厂土建和设备安装已完成90%以上，进入设备调试阶段，计划7 月底投料试车。主要原材料糖蜜已采购到位，化工、包装等原材料已完成部分采购，即将全部到位；生产工人聘用已满员，正补充招聘辅助工人。

为了提高建设效率，公司准备在目前项目建设过程中增加部分投资，为未来二期项目的建设预留部分，以满足未来规划实施二期项目对时公用设施的需求。公司计划二期预留增加投资金额8,445 万元，占到本项目投资资金测算总额6.79 亿元的12%和项目净增投资1.81亿元的47%。

盈利预测与评级：

安琪酵母作为酵母行业的垄断性龙头，业绩持续高增长，预计2017年生产成本下行趋势将继续延伸，新产能逐步投产以及需求端改善有望促进收入持续快速增长。毛利率提高以及规模效应下费用效率的提升有助于提高公司的净利率。我们预测公司2017-2018 年营收增速为19%、17%，净利润增速为32%、33%，对应EPS 为0.85、1.13。目标价26 元，维持“增持”评级。

风险提示：

原材料价格波动，汇兑风险，食品安全问题。

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