事件：

    　　公司发布2021 年中期业绩快报，实现营业收入50.15 亿元、同比增55.88%，归母净利润4.11 亿元、同比增240.52%，扣非净利润2.91 亿元、同比增长420.24%，业绩表现超预期。

    　　点评：

    　　1）收入端分季度来看，21Q1/Q2 营业收入分别同比增93%、28%，相比于20Q1/Q2 的-17%、26%，公司销售端恢复较早、20Q2 收入增长已经转正并且实现较高增长，21 年二季度在高基数背景下仍然实现了同比接近30%的收入增速，彰显公司持续聚焦经营质量提升，坚定推进品牌年轻化、渠道结构优化、商品快反能力精进、组织活力激励等各项经营变革并取得良好成效，销售端保持了稳定的可持续增长。

    　　2）利润端，公司扣非净利润上半年同比增长420.24%，主要为直营渠道经营质量和盈利能力明显提升；加盟渠道门店拓展和终端零售恢复有效增长；电商渠道新零售运营能力逐渐增强等。其中，21Q2 扣非归母净利润同比增长11.58%，增幅较Q1 的618%有所放缓，主要为去年同期受益于疫情期间租金及社保减免等优惠支持、今年该因素消除，实际上今年二季度盈利能力仍在持续优化提升。

    　　3）从净利率来看，21H1 归母净利润率为8.20%，较19H1、20H1 分别提升3.97/4.44PCT；扣非净利率为5.80%，较19H1、20H1 分别提升5.01/4.06PCT。

    　　盈利预测、估值与评级：

    　　21 年上半年业绩持续靓丽、彰显公司经营改革效果，我们继续看好公司多品牌布局，乘国潮之风继续拓展年轻客群、提升品牌力，各渠道健康增长、外延和同店增长并行，柔性供应链建设深化促经营效率提升，从而继续提升公司总体经营效益和质量。我们上调公司21~23 年盈利预测、预计EPS 为2.11/2.58/3.11 元（较前次上调8%/12%/15%），21 年PE25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情或极端天气影响超预期致终端销售疲软；TOC 效果不及预期；控费不及预期；线上竞争加剧、流量成本提升致增长不及预期或者盈利能力受损。

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