本报告导读：

    公司公布2021年中报，我们看好下半年财政支持下滞后地方债加速发行带来市政和基建需求提速。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司公布 2021 年中报，实现营业收入 23.86 亿元，同比增长32.25%；归母净利润4.14 亿元，同比增长15.99%，eps0.26 元，低于市场预期。考虑成本端压力，我们下调2021-2023 年eps至0.84、0.97、1.10（-0.05、-0.02、-0.01），维持目标价格29.06 元。

    零售优势仍然强劲，新品类增长提速。整体来看，公司仍保持了在零售端PPR 管上的优势，通过填空白、补弱势、扩强势夯实零售市场，加速市场布局。“同心圆产品链”战略下家装防水业务、净水业务仍在高速增长。PE 增速明显较低，我们认为原因在于上半年在严控地方政府杠杆的背景下专项债发行进度滞后，市政项目进度不及预期。

    毛利率成本端压力下依然保持较好水平。受新会计准则销售运费2020 年计入营业成本影响，上半年毛利率为41.80%，剔除影响同口径下毛利率同比下降1.59 个百分点，在上半年原油价格大涨背景下，还是保持了较好的毛利率水平。公司在手现金13.62 亿元，同比增长0.31 亿。资产负债率保持23.73%的低位。

    我们判断下半年公司零售将继续保持稳健增长，但同期基数将可能对增速产生部分压力；考虑到下半年财政支持下滞后地方债加速发行带来市政和基建需求提速，将利好PE/PVC 管道增长，另外同心圆战略下依附于原有渠道+服务模式，新品类拓展有望保持高增速，我们判断公司全年58.6 亿的收入目标依然可以顺利完成，同比15%增长。

    风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。

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