1H21业绩略高于我们预期

    　　公司公布1H21业绩:收入35.9亿元，同比增长5.0%;归属上市公司股东净利润9.6亿元，同比下降14.0%，略高于我们的预期。我们认为略超预期主要系公司规模效应体现,带来了费用率的降低。

    　　发展趋势

    　　核心三大赛道保持良好发展态势。2021年上半年，公司呼吸治疗解决方案收入13.22亿元，同比增长13.5%，其中制氧机收入同比增长超160%，雾化产品收入同比增长220%左右。糖尿病护理解决方案收入2.05亿元，同比增长130.2%。感染控制解决方案收入4.45亿元，同比下降7.4%，主要由于上半年基数较高，但公司相关消毒感染控制产品院内外市场份额均有显著提升。

    　　基石业务U常规产品恢复增长。2021年上半年，家用类电子检测及体外诊断收入7.54亿元，同比下降17.9%(主要原因是体温计等产品去年上半年高基数)，电子血压计产品同比增长110%，业务呈恢复性增长态势。康复及临床器械收入7.47亿元，同比增长43.5%，其中轮椅类产品收入同比增长超120%，针灸类产品收入同比增长超23%。此外，作为公司孵化业务的急救业务收入为0.94亿元，同比增长4.6%。

    　　产品结构进一步优化推动毛利率同比2019年同期提升。2021年上半年，毛利率为50.5%，同比2019年同期提高8.8个百分点(同比2020年同期毛利率下降6.7个百分点，主要是因为2020年公司高毛利的医用呼吸与供氧等产品销售占比较高，从而带来2020年毛利率的高基数)。销售费用率为11.2%，同比下降0.5个百分点，管理费用率为4.6%，同比下降0.6个百分点,研发费用率为5.1%，同比下降0.2个百分点。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司进一步规模效应体现，我们分别上调2021年和2022年每股净利润预测2.2%/2.2%至1.35元和1.56元。当前股价对应2021/2022年28.2倍/24.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，由于我们上调盈利预测，同步上调目标价2.2%至46.80元，对应34.6倍2021年市盈率和30.0倍2022年市盈率,较当前股价有23.2%的上行空间。

    　　风险

    　　并购企业整合风险，原材料成本上升，电商发展不及预期。

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