稳健与灵活兼备,创新与传统俱强。公司作为第3 家A+H 股上市券商，规模与盈利能力快速提升，整体实力稳居行业第一梯队，16 年营收及净利润均稳居行业第4。另一方面，公司作为前十大券商中唯一非国有控股公司，多元、分散、稳定的股权结构在行业转型背景下，战略调整周期较短、上下执行效率更高，长期在监管允许情况下业务开展最为积极。

无惧监管压力，投行、资管、自营相对优势绽放光彩。在行业强监管并强调直接融资的总基调下，公司相对优势凸显：1）IPO 优势受益明显，投行有望爆发：作为传统投行强队，公司极大受益IPO 常态化，同时再融资竞争能力提升，债融逐渐回暖，预期17 年投行收入同比大涨18%；2）去通化加速，牌照红利逐步消失，投资管理能力才是未来的立身资本，资管业务手握主动管理能力王牌，17Q1 主动管理占比65%，是中信的两倍，契合监管思路，竞争优势显露无遗。自营业务收益率与稳定性兼顾，券商中独一无二，13 年以来自营平均收益率7.9%，排名大券商第二。其中16 年股票、债券收益率5%、6.5%，皆处行业高位，同时股票资产规模仅占14%，稳健性与收益率兼备。

行业重燃创新预期，公司发展动能全面释放。监管层时隔两年表态创新，行业创新预期启动，公司紧跟行业政策：1）以创新推动经纪业务向财富管理转型，行业首推智能投顾系统，反响热烈；2）把握金融服务实体经济的本源，重点关注信用业务；3）探索股权投资领域新动向，把握全产业链服务机遇。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。看好公司未来走势基于：（1）16 年业绩行业第四，离第三的海通仅一步之遥。预计17 年业绩升至95 亿，同比增长18%，仍保持前三甲地位，业绩确定性较强，白马标的属性明确；（2）业务均衡：投行持续发力，行业第二的IPO 储备受益资本市场改革、集合资管量价齐涨、自营表现突出，公允价值变动净收益罕见为正、Fin-Tech 助力财富管理；（3）股权结构分散，市场化运营及激励机制，在当前行业转型发展阶段，更易调头。分部估值法测算广发17 年总市值1890 亿，对应目标价24.5元，空间40%，对应17 年2 倍PB、20 倍PE。

风险提示：交易低迷，投行业绩未及时确认

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