事件：公司发布 2021 年中报，2021H1 实现营收 29.39 亿元，同比+7.32%；实现归母净利润 3.69 亿元，同比-11.59%。2021Q2 公司实现营收 16.13 亿元，同比+13.87%，实现归母净利润 2.06 亿元，同比7.52%。

    　　点评： 2021Q2 需求逐步恢复，收入端稳步增长符合预期。2021Q2 收入同比增长 13.87%，同比 2019Q2 同比增长 13.92%。去年 Q2 相对低基数，月度来看终端消费逐步恢复，收入端符合预期。分品类，2021H1面包/月饼/粽子收入分别为 29.26/0.062/0.13 亿元，面包/粽子收入同比+7%/+61%；分区域，2021Q2 华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南收入分别为 3.67/7.29/3.39/0.48/2.05/1.08/1.36 亿元，同比增长 5%/16%/12%/78%/11%/3%/27%；截止 2021 年 6 月底公司共有经销商 848 家，2021Q2 增加 8 家。江苏和山东工厂已于 2021Q1 投产，截止至 2021 年 6 月江苏工厂产能利用率约 40%左右。后期成都、浙江、沈阳、青岛工厂将在明年年中前陆续投产，设计产能超过 15 万吨。近期从市场终端来看促销折扣有所下降，且渠道调研了解下来 7 月预估实现双位数增长，需求环比改善。

    　　社保费用基数影响毛利率同比下滑，净利率基本恢复至 2019 年同期水平。2021H1 毛利率为 26.56%，剔除会计政策变更影响后毛利率同比下降 3.78pct，主要是由于去年疫情期间社保阶段性减免，原材料成本占比变化不大；2021H1 净利率 12.56%，同比-2.69pct。2021Q2净利率 12.8%，同比下降 3 pct,基本上已经恢复至 2019 年同期水平。

    　　2021H1 期间费用率为 10.86%，剔除会计政策变更影响后同比下降0.49pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 9.0%/1.8%/-0.2%/0.3%； 同比变动+0.3pct/+0.1pct/-1pct/+0.1pct（销售费用率还原至同一口径），财务费用率下降较多主要由于可转债产生较多利息费用。

    　　盈利预测：预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.94、1.15、1.33 元，对应 PE 分别为 33X、27X、23X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场拓展不及预期；食品安全问题；盈利预测不及预期。

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