正泰电器是行业领先的低压电器+分布式电站建设运营龙头。浙江正泰电器股份有限公司成立于1997 年，是国内领先的一站式低压电器产品与系统解决方案供应商；2016 年通过收购注入光伏发电资产后通过技术和品牌优势迅速成长为分布式电站建设运营龙头。2021Q1 公司实现营业收入68.69 亿元，同比增长20.55%；实现扣非归母净利润6.04 亿元，同比增长89.45%。

    　　分布式光伏景气度高增，公司作为户用光伏解决方案龙头业绩成长可期。“碳达峰 碳中和”背景下，我国分布式光伏装机量迅速增长，2021H1 分布式光伏占新增光伏装机比重已达58.8%；而根据我们测算，2021-2035 年，分布式光伏中的建筑光伏改造及安装总市场空间有望突破5 万亿元。2021 年6 月，国家能源局发布整县推进分布式光伏建设有关政策，规模化推进分布式光伏建设不仅利于实现资源集约开发，亦便于并网消纳工作的实施，分布式光伏市场有望在试点方案的刺激下加速提升。

    　　公司是户用光伏解决方案龙头企业，可为户用提供系统勘测、设计、安装和运营维护的一条龙服务，已在全国建设户用光伏电站累计30 余万座；公司正积极布局“整县推进”政策下的分布式光伏建设，一方面联合国家电投使用各方资源进行整县方案推进，另一方面已先后和湖南祁阳、福建连城、山东临清等市县签署框架合作协议并新增980MW 意向装机容量，未来发展值得期待。

    　　产品线齐全，销售网络完整，市占率行业领先，国际业务有望贡献业绩增量。产品端，公司产品种类齐全，昆仑系列产品性能优越，总市场及细分市场份额均位于行业前列；销售端，公司积极布局经销、直销和海外业务，建立了庞大的销售网络，下游客户广泛；海外端，公司低压电器海外业务在疫情影响致电器行业整体出口大幅下滑的情况下仍旧实现逆势增长，2020 年实现营业收入20 亿元，同比增长11.1%，未来在国际市场的竞争力有望进一步提升。

    　　首次覆盖给予“买入”评级：我们预计公司2021-23 年实现归母净利润46.90/55.79/65.59 亿元，对应EPS 为2.18/2.59/3.05 元，当前股价对应21-23年PE 分别为25/21/18 倍。参考可比公司相对估值及绝对估值，给予公司2022年合理估值水平（PE）30 倍，对应目标价77.85 元。考虑到公司光伏业务将随着整县分布式政策的推进加速放量，而低压电器下游客户中的新能源（主要是新能源车）和电力设备（主要为国网及相关电力集团）板块也将在“碳中和”背景下保持高速增长，公司在上述业务中行业领先，未来将随着行业景气度的提升而维持稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：光伏新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。

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