可转债加码多品牌运营，三年股东回报显信心。公司公告可转债预案，债券拟募集6.07 亿，资金拟投资于：Laurel 品牌设计研发中心扩建（1.66 亿）、Laurel 营销中心建设（1.87 亿）、收购唐利国际10%股权（1.54 亿）、以及补充流动资金（1 亿）。债券有效期六年，可于发行后六个月起转股（若按公告计算的转股价格26.52 元/股，对应2288 万股）。若在转股期，公司连续30 交易日中至少15 个收盘价不低于当期转股价的130%，则公司有权赎回未转股的债券。同时，公司公告未来三年股东回报规划，每年以现金分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%。

拟再次增持唐丽国际10%股权，EdHardy 发展前景向好。此次可转债发行后，公司拟投资1.54 亿收购华悦国际持有的唐利国际10%股权，完成后将持有其90%股权。唐利国际旗下EdHardy 表现高成长性，2016 年唐利国际实现收入3.7亿元，同增65.9%；不考虑并表因素的净利润1.4 亿元、同增120%。2017 上半年EdHardy 持续强势，同店同增13%以上，次新店发力下销售同增约30%+，目前约有105 家店，预计下半年开店更多；同时，副线EdHardy X 逐渐起步，目前已有约15 家店涵盖休闲/Skinwear 内衣/Sports 运动三大系列，开店速度将快于主线，将成为未来三年的增长新驱动力。综合来看，预计唐丽国际未来三年有望保持强劲增长。

坚定看好公司多品牌时尚集团战略落地，协同效应初现。通过外延构建集团是时尚消费品领域的必然路径，而公司所获得的优质品牌其生命力足以支撑未来长期的市场空间。而公司具备运营和驾驭多品牌的能力：（1）公司对已有品牌未来发展路径布局清晰，深谙时尚品牌运营法则并运用至后续择品过程。（2）目前的多品牌运营情况也充分体现了公司的执行力：IRO 新店有望入驻北/深核心商圈、Laurel 预计全年开到40 家店、EdHardy 持续强劲。（3）标的间协同渐显，集团化运营效果良好：包括多品牌在渠道拓展中的协同；百秋强化歌力思和EdHardy 线上业务成效显着、并为其引入更多优质时尚品牌资源。

盈利预测与投资建议。公司旗下多品牌均处于爆发期或爆发增长前夕，随着Laurel 和IRO 进入盈利周期，预计未来三年整体净利润CAGR 望达30%。此次可转债资金将进一步加码公司多品牌运营实力，同时股东回报保证未来三年稳定分红率（2014/15/16 年分红率分别为29%/27%/35%），亦彰显公司发展信心，多重利好有望对股价带来催化。短期关注中报多品牌表现靓丽带来业绩超预期可能，长期看好公司持续推进多品牌时尚集团战略落地和业绩增长。综合考虑到可转债的财务费用和唐利国际并表比例增加，维持2017/2018/2019 年净利润预测2.95/3.59/4.31 亿元，EPS0.88/1.06/1.28 元，现价对应2017PE23 倍，维持买入评级。

风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软，终端销售下滑；加盟业务改善不如预期；新品牌门店扩张进展低于预期；时尚战略布局推进速度低于预期。

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