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公司7 月18 日晚发布2017 上半年业绩快报，公司上半年实现营业收入16.35 亿元，YoY+53.62%，归母净利润1.97 亿元，YoY+91.19%，净利润率12.07%，同比提升2.37pct。公司“大生态+泛游乐”战略稳健实施，业务协同效应逐步现象。

新签订单速度明显加快，PPP 项目高落地率助高增长持续

进入2017 年以来，公司签单速度明显加快，年初至今共公告新签订单10项，框架协议2 项，已公告金额的新签项目合同总额25.24 亿元，框架协议90 亿元。我们预计今年以来公司新签订单超过40 亿元，在框架协议陆续落地后，全年新签订单有望达到150 亿元，接近公司16 年收入的6 倍。公司目前项目落地率在80%左右，高于行业平均水平，而高落地率叠加订单高增长，将为公司未来业绩增长持续性提供保障。

资金充足支撑大生态战略扩张，新港水务有望受益雄安建设

公司文旅业务分支下恒润和德玛吉的规模快速扩张均不以占用大量现金作为前提，因此公司可以将资金重点运用于PPP 项目的初始资本金投入。而随着过往BT 项目逐步回款，公司产业基金资金逐步到位，公司将能够撬动更多项目，实现资金良性循环。公司目前融资成本处于行业平均水平。新港水务在京津冀地区深耕多年，大股东由国资六大水务企业组成，在品牌、全产业链能力和股东资源方面均具备明显优势，未来大概率参与到雄安新区的污水处理、河道修复等水务工程当中。新港水务拥有水利水电一级资质稀缺资源，在与公司水生态治理技术结合后将产生明显协同。

“生态+文旅”凸显运营优势，双主业协同效应逐步显现

在地方政府债务总量受到严格限制，PPP 资产证券化加速推进的情况下，我们认为未来具备自身造血功能的强运营类项目将是PPP 项目的主流。文旅业务是公司相对于其他园林公司的最大不同，其可将运营类文旅内容嵌入到传统生态PPP 项目中。如公司签订的贺州50 亿元框架协议，其包含初期市政、园林、水治理工程与后期景区改造和运营等多项工作内容，而这样的综合类项目更加凸显了公司在运营端的明显优势。我们认为随着公司在手PPP 订单的逐渐落地，公司的“生态+文旅”模式将形成示范效应，双主业协同更加显着。

完成员工持股成长动力强，看好持续高增长，维持“买入”评级

公司此前通过大股东转让股份的形式完成了员工持股建仓，在满足原始股东部分兑现需求的情况下降低了参与计划员工的持股成本，实现了新老员工的利益平衡和绑定，未来成长动力进一步增强。我们上调17-19 年公司EPS 至1.21/1.83/2.35 元，16-19 年CAGR55%，认可给予17 年25-30倍PE，合理价格区间30.25-36.30 元，当前价格对应17 年PEG 仅0.36，投资价值凸显，维持“买入”评级。

风险提示：公司框架协议落地速度不及预期；项目融资到位不及预期。

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