事件：公司及境外子公司拟向控股股东中交集团协议转让所持上海振华重工13.16 亿股股份（占总股本的29.99%，含A 股12.59%和B 股17.41%），本次交易以现金方式支付对价，交易对价合计57.16 亿元。其中公司转让振华重工A 股价格为5.27 元/股，对价29.12 亿元；子公司转让B 股价格3.67 元/股，对价28.04 亿元。本次交易完成后，公司仍直接持有振华重工16.24%的A 股股份，中交集团则成为振华重工的控股股东。

向大股东转让装备研发制造业务，做强做精基建主业

公司此次向中交集团协议转让振华重工29.99%股权，符合新时期国企改革的要求和内涵。建筑行业作为充分竞争的行业，整体上市已基本完成，下一步的改革主要集中在推动央企由“大而全”向“专而精”转变。公司是全球领先的特大型基础设施综合服务商，而振华重工主要经营海工港口及筑路机械的研发制造，与公司核心基建业务协同性有限。通过转让振华重工控股权后，有利于公司集中资源投入，进一步增强基建核心竞争力。

提前收回现金拓展PPP，提升净利率和ROE

公司本次交易对价为57.16 亿元，我们预计此次交易将增加一次性税前投资净收益24.38 亿元，占公司2016 年利润总额的10.97%，增厚公司2017年EPS 约0.10 元。本次交易前公司持有振华重工46.23%的股权，振华重工2016 年营业收入为243.48 亿元，净利润为3.07 亿元，分别占公司同期合并报表数的5.64%、1.78%。振华重工2016 年净利率仅1.26%，ROE为1.41%，均远低于公司的3.99%和11.73%。公司此次交易所得资金也将主要用于补充流动资金、偿还贷款和支持PPP 项目的发展，我们测算此次转让股权后，将分别提升公司2017 年净利率/ROE 0.37/0.82 个百分点。

改善新签订单增速，提升基建主业拓展空间

2017Q1 公司新签合同额1513.07 亿元，同比增长40.25%，其中基建建设、基建设计、疏浚业务、装备制造业务同比分别增长38%、60%、80%、-47%。公司装备制造订单主要来自振华重工，Q1 占全部新签订单比重1.78%，是唯一同比下降的细分业务，此次股权转让后有利于改善公司新签订单增速。今年上半年全国公路建设投资8976 亿元，同比增长28.9%，公司作为国内公路基建的领军企业，市占率10%以上。2017Q1 公司新签港口、路桥、投资类、市政项目分别同比增长159%、53%、50%、32%，我们预计公司上半年路桥新签订单仍将维持快速增长，为未来业绩增长提供保障。

看好此次转让股权对公司盈利能力和估值的提升，维持“增持”评级

中交集团混改方案已于去年11 月提交国资委，公司此次股权转让是继续深化改革的体现，后续混改动作有望加速。我们预计公司转让振华重工股权事项将于年内完成，振华不再并表，测算2017-19 年每年扣除其他权益工具股利10.175 亿元后EPS 为1.22/1.32/1.52 元，维持17 年合理估值区间18-20 xPE，对应价格区间21.96-24.40 元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动，PPP落地放缓，盈利提升不达预期等。

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