片仔癀（600436）

【事项】

7 月 18 日，片仔癀发布 2017 年半年度业绩快报。公告称，2017 年上半年公司实现营业总收入 17.54 亿元，比上年同期增加 82.58%；实现归属于上市公司股东的净利润为 4.33 亿元，比上年同期增加41.88%，

产品提价对净利润贡献显着。公司上一波提价从 08 年到 12 年，价格从 200 元/粒到 400 元/粒，之后价格保持稳定。2016 年公司进入新的涨价周期， 2016 年 6 月终端价格从 430 元/粒提高到 500 元/粒，2017 年 5 月又从 500 元/粒提价到 530 元/粒。由于天然麝香原料价格近年上涨达到 14 年 3 倍左右，我们认为片仔癀仍然具有涨价空间。根据测算，每提价 15%，净利润将增加 30%。

人工养麝逐渐突破产能瓶颈，有助产量提升。作为国家一级中药保护品种，片仔癀具有清热解毒、凉血化瘀、消肿止痛的功效。它是国家重点保护的中药制剂，拥有自己的独特知识产权，其制作技艺已被列入“国家非物质文化遗产目录”。片仔癀是用麝香、牛黄、蛇胆、三七等名贵中药精制而成的。2003 年我国将麝列入一类野生保护动物，麝香的使用由国家统一审批和分配。片仔癀是被允许使用天然麝香的 7 种药品之一，每年向国家申请获得生产所用的天然麝香。但从 2015 年开始国家停止了这种配额供应。 由于原材料天然麝香稀缺所带来产能受限，导致公司产量长期受限。于是片仔癀 2007 年开始介入人工养麝产业，因此公司林麝养殖的成熟为公司的天然麝香的原材料供给提供了人保障，有助于公司产量的扩张。目前国内养麝数量约在 20000 头，按照公麝每年生产 15g 的水平，整体产能在 150Kg，预计能够保持 20%-25%的增速。因此，我们认为天然麝香的供给瓶颈期正在逐渐突破，公司产量有望进一步提升。

【点评】

片仔癀在精品中药领域具有强大的竞争优势。国内肝病患者数量极大，慢性乙肝2800万，携带者上亿，另外普通人中约20%-30%患有脂肪肝和酒精肝，因此公司潜在市场巨大。作为国家一级中药保护品种，片仔癀具有清热解毒、凉血化瘀、消肿止痛的功效。它是国家重点保护的中药制剂，拥有自己的独特知识产权，被誉为“国宝神药”。公司具有国家绝密配方的优势，具有不可替代性，已经形成品牌，并且市场上没有相似的产品与其竞争。同时，加大营销力量推广公司品牌。随着公司产能的增加，公司推广产品的力量在增强。片仔癀的零售体系，除了电子商务，实体店大概有三种业态，一是化妆品专柜专店，二是片仔癀国药堂（含中医诊疗服务），三是片仔癀体验馆。片仔癀体验馆是公司近年大力推广的“文化传播+品牌展示+产品推介+现场体验”商业模式，始于2015年，多建立在大型商场、机场等人流集中的地段。2016年公司在全国已开设80多家体验馆，片仔癀体验馆共销售片仔癀近600件，实现营收2亿元。另外，大力推广公司衍生产品，如药妆、牙膏等产品的快速发展也有推动作用。

目前来看，一方面公司产品具有较强的市场优势且正进入提价周期，另一方面随着麝养殖业的快速增长，销量增速有望进一步提高。基于量价齐升双轮驱动业绩增长的态势，我们首次给予片仔癀（600436）以“增持”评级。

【风险提示】

片仔癀提价或销售低于预期；

原材料价格波动。

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