上半年业绩同比增长6.76%，“水务+环保”双效应逐步显现。2021 上半年公司实现营业收入27.77 亿元（同比+18.92%），归母净利润7.08亿元（同比+6.76%），业绩增速较低主要系本期不再享受疫情社保减免，管理费用中职工薪酬增加等因素所致。但后疫情期间公司保持稳健经营效率及造血能力，毛利率和净利率分别达43.17%和25.68%，与去年基本持平，实现经营性现金净流入7.86 亿元。

    　　水务业务保持稳健增长，环保业务同比增长45.33%强化成长属性。分业务来看，上半年公司实现供水收入13.86 亿元（同比+10.21%）、污水处理收入8.68 亿元（同比+19.62%），新建项目产能稳步放量；环保业务实现收入4.68 亿元（同比+45.33%），其中污泥处置、垃圾焚烧及渗滤液增速分别达90.21%、35.33%和39.53%，彰显成长性。

    　　“水务+环保”项目储备充足，9 亿低息公司债成功发行保障资金需求。

    　　公司目前运营及在建的供水、污水及中水项目分别达410 万吨/日、400万吨/日和97 万吨/日，其中供水及污水较2020 年末已投运产能分别拥有25.34%和24.95%的增长空间，水务有望保持稳健增长。环保业务焚烧和污泥处置在运规模分别达6900 吨/日和1480 吨/日，尚未投运产能5400 吨/日和1500 吨/日。此外依托3.39%利率的9 亿中期票据成功发行保障资金需求，“水务+环保”双驱动效应有望持续显现。

    　　盈利预测与投资建议：“水务+环保”双驱动正效应显现，维持“买入”

    　　评级。预计公司2021-2023 年归母净利润达14.15/15.76/17.66 亿元，对应最新PE 为10.95/9.83/8.78x。公司现有运营项目盈利稳健，积极扩充运营规模，形成“水务+环保”双驱动，新发9 亿元公司中期票据保障项目建设进度。综合考虑可比公司估值和业绩增速，给予2021 年15 倍PE，合理价值7.11 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产能释放不达预期，利率上行，异地拓张进度不及预期。

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