2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 业绩：2021 年实现营业收入67.32 亿元，同比增长25.4%，归母净利润 14.94 亿元，同比增长15.1%，符合我们预期。

    公司各项业务稳步提升，盈利能力基本稳定。自来水供应、污水处理、垃圾渗滤液处理业务营业收入分别达到32.15/21.89/11.21 亿元，同比增长12.20%/38.04%/58.67%。公司2021 年毛利率为39.8%，同比略降0.19ppt，其中污水处理毛利率同比下滑0.83ppt 至39.37%，自来水制售毛利率同比下滑1.26ppt 至48.23%，供排水管网工程毛利率同比上升0.99ppt 至37.96%。

    期间费用率略升，经营性现金流基本稳定。2021 年公司期间费用率10.9%，同比略升0.49ppt，其中销售/管理/财务/研发费用率同分别-0.25ppt/+0.01ppt/-0.01ppt/+0.74ppt 至1.86%/6.58%/0.04%/2.87%；财务费用率增长主要系在建项目完工，利息停止资本化，导致本年利息费用同比增加所致。2021 年公司经营性现金流净额27.27 亿元，同比略降0.8%发展趋势

    传统水务稳健增长，产能扩张巩固优势。2021 年公司成都市中和污水处理厂二期工程、岳池县嘉陵江水源供水工程等项目完工，供水能力及污水处理能力持续加强。目前公司运营、在建和拟建的供排水项目规模逾850 万吨/日。同时成都市中心城区污水处理服务价格较上一期结算价格有所增加，污水处理板块收入进一步增长。

    固废业务良性发展，规模持续扩张。2021 年公司充分利用现有优势，布局生活垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理和污泥处置等环保产业。2021 年公司垃圾焚烧发电项目规模12,300 吨/日，同比增长78.3%；污泥处置项目规模逾3,000 吨/日，同比增长102.7%；垃圾渗滤液处理项目规模5,630 吨/日，维持2020 年产能水平。我们认为公司有望通过积极战略布局不断挖掘新增长点，为公司可持续发展注入强劲动能。

    盈利预测与估值

    考虑到公司各项业绩稳步提升，我们上调公司2022E 净利润8.5%至16.97亿元，引入2023 年盈利预计19.34 亿元，当前股价对应2022/2023 年8.4倍/7.3 倍市盈率，维持跑赢行业评级，上调目标价6%至6.00 元，对应10.6/9.3 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有26.3%的上行空间。

    风险

    投资项目回款困难，疫情影响项目进展。

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