一、事件概述

    8 月16 日，公司发布2021 年中报，实现营业收入142.94 亿元，同比增长57.91%，归母净利润14.68 亿元，同比大幅增长319.91%，业绩创下同期历史新高。

    二、分析与判断

    铜钴价升量增，前驱体加速放量

    公司铜钴产能稳定，报告期内共销售钴1.22 万吨，同比增长17.82%，销售铜4.38 万吨，同比持平。受益于全球流动性宽松、疫情冲击供给等因素影响，年初以来铜钴价格均有明显上涨，带动铜钴营收分别同比增长66.15%、50.54%，毛利率分别提升11.12、9.29个百分点。公司前驱体销售2.92 万吨，同比大幅增长128.95%，目前自有前驱体5.5 万吨产能实现满产，合资产能快速爬坡，年内预计建成10 万吨产能，全年有望翻倍增长。

    收购巴莫布局正极，拥抱高镍趋势

    公司收购巴莫科技38.62%的股权，且受华友控股委托后控制巴莫65.02%的表决权。2020年天津巴莫三元正极材料市占率为11%，位居第二，且高镍材料方面与容百科技占据主要市场份额，为正极材料技术领先企业。华友目前产品主要以5 系、6 系为主，控股巴莫后可提升技术实力，顺利进军高镍三元领域。

    一体化优势显著，助力公司市占率提升

    通过一体化布局，公司有望在行业产能快速扩张中占据优势，主要原因在于：1）前驱体原材料成本占比80%以上，通过降本提升利润的空间较大；2）公司领先布局印尼湿法镍冶炼，成本具有优势；3）原料自供可节省中间品结晶、运输、溶解等费用；4）布局上游原材料可保证供货的稳定性，吸引优质客户。

    三、投资建议

    公司大幅布局锂电材料，形成上游钴镍资源-中游冶炼-下游前驱体、正极材料加工的全产业链布局，预计未来优势将逐步显现，有望发展成为锂电材料龙头级企业。预计2021-2023 年EPS 分别为2.5/3.4/4.7 元，对应当前股价PE 分别为48.7/35.5/26.2X,与同行业可比公司中伟股份、容百科技相比估值较低，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    新能源车销量不及预期、行业产能扩张无序、项目投产进度不及预期。

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