投资要点

    　　2021H1 归母净利润14.68 亿元，同比增长319.9%，符合市场预期。2021年H1 公司营收142.94 亿元，同比增长57.9%；归母净利润14.68 亿元，同比增长319.9%；扣非净利润14.16 亿元，同比增长380.5%；2021 年H1 毛利率为20.56%，同比增加6.04pct；销售净利率为10.71%，同比增加7.11pct，盈利能力提升明显，业绩符合市场预期。

    　　二季度公司业绩同比高增，盈利能力持续向好。2021Q2 公司实现营收78.69 亿元，同比增加70.05％，环比增长22.5%；归母净利润8.14 亿元，同比增长389.94%，环比增长24.46％，扣非归母净利润7.58 亿元，同比增长366%，环比增长15.01%。盈利能力方面，Q2 毛利率为19.99%，同比增长4.66pct，环比下降1.27pct；净利率10.35%，同比增长6.76pct，环比增长0.16pct。

    　　业务拆分看，三元前驱体量利齐升，铜产品贡献部分利润增量：钴产品2021H1 营收37.56 亿元，同环比+66.2%/+33.1%，毛利率25.74%，同环比+11.12/- 0.46pct ； 铜产品2021H1 营收24.09 亿元， 同环比+50.6%/+70.3%，毛利率51.7%，同环比+9.29/+3.83pct；镍产品2021H1营收0.31 亿元，同环比-75.2%/-91.3%，毛利率17.52%，同环比+7.57/+4.38pct；三元前驱体2021H1 收入27.06 亿元，同环比+182.8%/+71.8%，毛利率19.74%，同环比+5.64/+ 0.51；贸易及其他2021H1 营收50.14 亿元，同环比+29.3%/-7.3%，毛利率1.48%，同环比-0.12/+ 1.03pct。

    　　三元前驱体满产满销，单吨盈利环比大幅提升。公司21 年H1 生产前驱体3.1 万吨，同比+138%，销售前驱体2.9 万吨，同比增长129%，其中Q2 我们预计出货1.5 万吨，环比+10%左右，2021H1 对应单吨均价10.5 万/吨（含税），环比+21%，单吨毛利1.8 万/吨，环比+25%，盈利环比提升，主要受益于产能利用率提升及部分库存收益。产能方面， 4.5万吨合资部分产线上半年开始批量供货，产能逐步释放。此外，公司募投5 万吨高镍前驱体产能。广西巴莫10 万吨一体化项目顺利推进，衢州5 万吨高性能三元前驱体项目筹备中。

    　　盈利预测与投资评级：行业景气度持续，我们上修公司2021-23 年归母净利润至31.0/43.6/60.1 亿元（我们原预期26.7/32.8/41 亿元），同比增长166%/40%/38%，EPS 为2.54/3.57/4.93 元，对应PE 为49x/35x/26x，给予2022 年45xPE，对应目标价161 元，维持"买入"评级。

    　　风险提示：销量及政策不及预期

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