报告摘要：

    8月7日，公司发布2021年半年报，上半年公司实现营收142.94亿元，YOY+57.91%；实现归母净利润14.68 亿元，YOY+319.91%，实现扣非归母净利润14.16 亿元，YOY+380.50%。其中Q2 公司实现营收78.69 亿元，YOY+70.1%，环比+22.5%；实现归母净利润8.14 亿元，YOY+389.9%，环比+24.5%，业绩略超市场预期。

    铜钴贡献主要业绩，前驱体高增。1、公司销售铜产品4.4 万吨，同比持平。铜产品业务实现营收24.09 亿元，YOY+50.5%，占比17%；贡献毛利则高达12.45 亿元，YOY+84%，占比44%。2、销售钴产品1.22 万吨，YOY+17.82%。钴产品业务实现营收37.56 亿元，YOY+66.1%，占比27%；贡献毛利9.67 亿元，占比34%。3、公司销售三元前驱体2.92 万吨，YOY+128.95%，实现营收27.06 亿元，YOY+182.6%。销售均价9.27 万元，YOY+23.5%。毛利率提升了5.64 个百分点至19.7%，单吨毛利提升至1.83 万元，YOY+72.9%。

    前驱体全资产能预计满产，合资项目贡献Q2 增量。公司上半年合计生产3.1 万吨前驱体，预计主要由全资产能（5.5 万吨）贡献，上半年实现满产，2.8 万吨+。测算上半年公司全资产能前驱体单吨利润达到5300 元，净利率提升到5.75%，较去年同期提升了2.4 个百分点。合资项目处于爬坡阶段，半年报显示，华金上半年营收1.25 亿元，华浦营收0.81 亿元。

    前驱体销售均价9.27 万计，考虑外供价格或稍高，按10 万/吨测算：1）华金5-6 月两个月的销量预计1200 吨+；2）华浦上半年总共800 吨+。

    一体化链路加速。公司Q1 完成60 亿元定增，Q2 拟发行76 亿元可转债。年中董事长73 亿元增持6.8%股权，7 月初完成股权激励。7 月完成巴莫股权交割，实现控制。印尼镍项目收获在即。

    盈利预测及评级：公司从全球钴业龙头积极向全球锂电材料龙头进发，一体化链路显著加速，“十年的任务，五年完成”。考虑公司完成对巴莫股权的交割实现控制以及公司业务发展加速，我们上修公司的盈利预测，预计2021-2022 年利润分别为33.0/45.7 亿，对应PE 分别为45/32X。强烈看好，维持“买入”评级。

    风险提示：新能车销量不及预期；印尼镍项目进展不及预期

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