【事项】

业绩符合预期，增长趋势有望延续。公司 17H1 收入 29.10 亿元，同比增长 22.4%，归母净利为 4.21 亿元，同比增长 62.1%，公司业绩继续保持高增长状态。其中 17Q2 单季收入 14.91 亿元、归母净利2.08 亿元，分别同增 19.1%、41.2%。公司业绩增长主要受益以下因素： 一是公司在印度、俄罗斯等海外建立品牌的背景下，出口业务得到极大的发展；二是随着公司在建工厂完工，产能逐步释放，YE 收入得到快速增长；三是保健品等其他衍生产品在公司的精心经营下得到了突破并且快速增长；四是在成本端的糖蜜采购价格大幅下降的趋势下，公司的成本优势和规模效益得到极大的释放。

毛利率稳步提升，成本控制有所改善。2017 年公司毛利率同比提升4.54 个百分点，达到 36.19%，主要受益糖蜜采购价格同比下降 20%左右。费用方面， 17H1 公司销售费用率为 10.6%,同比下降 0.2%；管理费用率为 7.26%，同比上升 0.46%，主要是由于工资和研发费用增加；财务费用率为 1.35%，同比下降 0.62%，主要是资金成本下降及汇兑收益增加所致。

【点评】

强化本土化产品优势，拓展海外业务，公司积极打造国际化产业布局。我们认为业绩增长主要受益两个方面：一方面由于销售规模增长，营业收入上升促进，另一方面受益规模效益显现，成本水平降低。业绩增速符合预期，新产能有望于三季度起开始贡献。分区域来看，国内业务仍保持稳健发展，同时公司在海外的战略布局成效开始逐渐显现，本土化生产及销售使得海外业务保持快速增长。据公司公告了解得知，俄罗斯和柳州新产能有望于三季度陆续投产，今年可贡献1万吨左右的YE产能和7-8千吨的酵母产能，公司此前产能利用率一直处于较高水平，新产能落地后预计这一情况将略有缓解，收入有望延续快速增长。

规模效益和成本控制是公司业绩增长的核心驱动因素。我们认为酵母行业规模效应显着，特别是在原料采购及使用效率上，公司作为国内最大酵母产业龙头，规模远大于竞争对手，竞争优势突出，未来随着小型酵母厂的继续退出，公司份额有望继续上升，行业集中度进一步提升。全球范围内，公司目前排名第三且与前两名差距正不断缩小，未来仍将坚持国际化战略继续通过建设海外工厂并培育本土销售人员的方式持续开拓海外市场。中长期来看，公司作为行业龙头，利润率有望在规模效应扩大、费用率下行的作用下继续提升，仍有较大空间。公司基本面目前进入良性循环上升期，上下游诸多利好将不断兑现，利润率仍有上升空间，高成长具有持续性。我们认为公司在领导国内市场的同时，加快海外产业布局，未来产能和市场地位将进一步释放，同时，伴随着上游成本的下降，公司盈利能力进一步增强，公司未来受益于规模效益和成本控制优势，成长可期，维持“增持”评级。

【风险提示】竞争加剧费用高于预期；汇率波动风险。

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