收购华星光电少数股东股权

根据最新公告，TCL集团拟通过发行股份方式购买华星光电10.04%股权，发行价3.10元/股，交易对价为40.34亿元。本次交易完成后，TCL集团直接持有华星光电股权比例将由75.67%提升至85.71%。

华星光电Q1单季度净利润10.1亿元

由于T2产线量产与面板价格大幅上涨，2017Q1华星光电实现收入65.5亿元，YoY+52%；实现净利润10.1亿元，YoY+404%；净利率同比提升10.8pct至15.5%。按照TCL集团持股比例测算，2017Q1华星光电对TCL集团业绩贡献为7.9亿元，为母公司最主要盈利来源。随着T3产线量产、11代线与6代柔性LTPS-OLED产线建设的推进，华星光电产能将持续扩张，在TCL集团的收入与业绩占比有望继续提升。

2017年LCD面板均价维持较高水平

华星光电共有T1与T2两条LCD面板产线，合计产能270K/月，LCD面板价格也是影响公司业绩的主要因素。DisplayResearch最新数据显示，面板价格整体有所回调。下半年，由于新产能开出，面板价格继续面临回调压力，但销售旺季电视需求环比增加将对冲供给冲击，国产厂商在32寸的垄断性地位也将缓和价格下跌的压力。整体来看，面板行业经过前期激烈竞争，日本厂商退出、韩台厂商减产，产能出清较为彻底，2017年均价与2016年相比将处于较高水平。

小尺寸面板产业升级，有望长期受益

在三星S8带动下，国内主流手机品牌陆续推出全面屏新品。全面屏产能相对稀缺，华星光电T3LTPS产线具备量产能力，未来将受益于全面屏渗透率的快速提升。另一方面，由于轻薄、视角宽广、柔性折叠等优势，OLED面板是产业发展的重要方向。继三星之后，iPhone新机型有望采用OLED屏幕，加速智能手机行业OLED面板对LCD面板的替代。华星光电正在建设的6线柔性LTPS-OLED产线总投资350亿元，预计产能45K/月。随着全面屏、OLED面板的普及，华星光电将在产业升级浪潮中持续受益。

持股比例提升增厚业绩，维持“买入”评级

TCL集团持有华星光电股权比例提升，按照2017年华星光电40亿净利润测算，收购完成后EPS将增厚0.008元/股。同时，通过本次重组，华星光电高管与核心员工将直接持有集团股份，有助于激发员工积极性，提升运营效率。整体来看，由于通讯业务影响因素短期仍将持续，我们调整盈利预测，预计2017-2019年TCL集团EPS分别为0.23/0.32/0.30元，对标京东方给予2017年18-20倍估值，对应合理价格区间为4.14-4.60元。目前公司为集团性质，华星光电作为国内两大面板厂商之一，价值被低估，维持“买入”评级。

风险提示：电视大尺寸化趋势不及预期，上游零部件价格大幅上涨。

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