公司公告2017 年半年报，总体符合预期，创新业务增长超预期

公司公告2017 年半年报，2017 年上半年营业总收入164.48 亿元，同比增长31.02%；归属于上市公司股东净利润为32.92 亿元，同比增长26.22%（扣非后同比增长23.87%）。半年报总体业绩符合预期，其中上半年创新业务实现收入6.14 亿，同比增长161.66%，创新业务超高速增长超预期。

营收增长持续超过30%，毛利率至42.72%（近两年新高），景气度向好

此前，我们一直强调，2016 年是安防景气拐点向上的年份（安防市场龙头格局已定，价格战结束）；2017 年在智能化、十九大召开带来大环境向好、价格战结束、PPP 行业助力的大背景下，行业景气度将持续向好。海康作为行业龙头，在2016 年总体营收达319.24 亿的基础上，还能在2017H1维持30%以上增速，增速超越2016 年；且毛利率2017 年达到近两年新高42.72%，反映公司作为行业龙头经营稳健，同时受益行业景气度向好。

财务费用及非经常性损益当合并来看，抛开汇兑损益，公司基本面优秀

半年报显示财务费用同比增长167.4%，主要是17 年上半年汇兑损益较多，从去年同期的-0.49 亿，增长至3.47 亿，扣除了资本化的汇兑差额，仍产生汇兑净损失1.34 亿；针对此，公司也针对汇率波动，开展了与公司经营业务相关的套期保值等业务，这块贡献非经常性损益0.88 亿。如果扣除资本化部分，无汇兑损失（16 年上半年汇兑有正收益），公司净利润将增至34.10 亿，同比增长将达30.65%，基本面情况非常优秀。

营业利润及营业外收支同比大幅变化，系财务准则调整所致

2017 年H1 财报中营业利润同比增长58.16%，同时营业外收支减少，主要系2017 年财政部发布的CAS16 对政府补助的会计处理进行了修订，如与企业销售商品或提供服务等密切相关的政府补助当计入营业收入，而非此前的营业外收入；所以造成此次营业利润和营业外收支的同比较大变化。

现金流同比变化较大主要是一季度影响，二季度单季经营性现金流转正

2017 年H1 经营现金流同比增长-588.42%，主要系一季度公司经营性现金流为-30.35 亿，主要是在公司人员开支（含2016 年年终奖）及原材料开支上所致，且每年1 季度均是经营性现金开支最大的时期。2017 年Q2，单季度经营性现金流已转正为10.92 亿。且行业惯例，下半年逐渐进入回款期，经营性现金流会看到持续的流入，此属季节性因素，符合行业规律。

营业收入及毛利率变化更能反映行业及公司变化，维持“买入”评级

在现金流良好的情况下，此时应更关注海康的营收及毛利率变化所反映的行业及公司变化。看好海康受益于国内安防的相对高增速及海外的扩张，未来2 年继续稳健发展。同时高管、员工与市场利益绑定，驱动创新业务5 架马车蓄势待发。预计17-19 年EPS 1.01、1.28、1.64 元，根据公司历史估值，考虑估值切换，6 个月合理估值水平为18 年28-30 倍，目标价35.84-38.30 元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险、海外竞争加剧、新业务进展低于预期。

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