投资要点：

    　　事件：公司发布2021 中报。公司2021 上半年实现营收142.93 亿元，同比+57.91%；归母净利润14.68 亿元，同比+319.91%；扣非归母净利润14.16 亿元，同比+380.50%；基本每股收益1.23 元，同比+296.77%。

    　　公司把握市场高景气窗口期，创半年度产销及效益历史纪录。公司21H1 钴产品（含受托加工和自供）产销18309/12206 吨，同比+26.07%/+17.82%；铜产品（含受托加工）产销52861/43835 吨，同比+9.24%/+0%,前驱体产销30982/29180 吨，同比+138.25%/+128.95%，各项数据均为历史半年度最高水平，凸显公司成长性与行业成长共振的特点。

    　　前驱体单吨毛利提升显著，产能进入集中释放期。受益于下游锂电市场需求旺盛，公司21H1 前驱体单吨售价9.27 万元/吨，较2020 年均价提升22%；单吨毛利1.83万元/吨，较2020 年提升近5200 元/吨，毛利率19.74%较去年同期提升5.6pct。

    　　公司21H1 前驱体出货量市占率约11%，较2019 年4.7%提升明显且稳居国内前三，彰显公司向锂电材料转型战略的优异执行力和产品的高市场认可度。上半年公司华浦、华金合资厂处于产能爬坡阶段，我们推算其权益产量在2000-2500 吨左右，而3.1 万吨整体产量主要由全资子公司（华友新能源/华海新能源，H1 合计2.75 万吨产能）贡献。考虑到：（1）合资厂现有产能的全面达产及二期规划产能的释放；（2）华友新能源5 万吨高镍前驱体产能的落地，公司 2021 年前驱体权益产量有望达到6.7 万吨；2023 年产量或迫近13 万吨，届时或形成约30 亿元毛利贡献，较2020年增长607%。

    　　量价齐升推动铜钴板块业绩增长，矿冶一体化优势助力铜毛利率持续攀升。铜钴仍为公司当前业绩主力贡献板块，二者合计占总营收/毛利比重分别为43%/75%。受益于上半年铜钴产品价格高位和产销量提升，铜钴板块毛利率较去年同期分别提升9.3pct 和11.1pct，推动板块营收同比增长50.5%/66.1%，毛利同比增长84%/193%。

    　　鉴于铜钴价格仍将受益于供应偏紧的基本面而维持高位，我们认为公司该板块业务仍将维持稳定增长。

    　　收购巴莫科技完善正极材料领域布局，增强上下游协同效应。公司上半年完成巴莫科技部分股权收购（38.62%股权+26.4%表决权），完善在正极材料领域的布局。巴莫科技2020 年三元正极材料市占率国内前二，当前具备5.55 万吨正极产能，另有5 万吨高镍正极产能将于2021 年投产。公司收购优质正极材料企业有助于实现前驱体环节的产能一体化，增强协同效应并扩大经济效益。

    　　盈利预测及投资评级：我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年实现营收324.98/371.93/465.85 亿元，实现归母净利润32.22/37.36/47.21 亿元，EPS 分别为2.82/3.27/4.14 元，当前股价对应PE 分别为44.8/38.6/30.6，考虑到新能源汽车产业链维持高景气度、公司产业链一体化的成本管控优势以及产能释放的确定性，我们给予公司2021 年60 倍PE，对应目标价格158.5 元，对应市值1933 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新能源汽车产销不及预期；项目投产进度不及预期；金属价格下跌；资源国政治及政策风险；运输风险。

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