业绩简评

    　　8 月19 日，公司发布2021 年半年报，上半年实现营收12.1 亿元，同比增长118.5%，归母净利润0.79 亿元，同比增长40.7%；其中Q2 单季实现营收6.5 亿元，同比增长107.6%，归母净利润405 万元，同比下降89.3%。

    　　业绩略低于市场预期。

    　　经营分析

    　　胶膜降价、原材料成本上涨叠加新产能爬坡投入增多，导致Q2 盈利能力不及预期：公司Q2 单季毛利率8.1%（环比-11.5pct），净利率0.62%（环比-12.8pct），盈利能力环比大幅下滑主要是因为：1）Q2 组件降低开工率压力下胶膜价格较Q1 环比有所下降；2）3 月份EVA 粒子价格大幅上涨，导致Q2 生产成本大幅提升；3）泰州等新基地投产初期，一次性投入增多且产能尚在爬坡中导致单位成本增加；4）6 月底原材料价格波动变大，出于谨慎性原则，公司计提存货减值524 万元。

    　　扩产计划稳步推进，下半年出货量有望实现翻倍增长：公司上半年投产的泰州1 亿平新产能将在Q3 贡献业绩增量，同时计划Q3、Q4 各有常州、上饶两个新工厂投产，到年底公司产能将达到6 亿平，有望带动下半年出货量环比实现翻倍增长。

    　　近期组件需求和原材料价格同步看涨，胶膜价格有望抬升，带动单平净利环比修复：随着年底光伏需求旺季即将到来，Q3 组件开工率逐月环比提升，近期产业链各环节产品价格环比亦小幅上涨；同时近两周电缆级EVA 粒子价格开始恢复上涨，考虑到年底前几乎无新增光伏料稳定供给释出，预计后续光伏料价格大概率跟涨。在近期下游组件需求和原材料成本同步向上的预期下，胶膜价格有望环比抬升，带动公司胶膜单平净利环比修复。

    　　明年组件及终端成本压力缓解，有望支撑胶膜需求维持高景气度：今年上半年胶膜的盈利压力部分来源于终端需求的不及预期，随着明年硅料、钢材、海运价格的逐步回落，终端需求有望释放出较高弹性，支撑胶膜开工率保持较高水平，进而提高公司产品定价能力、改善盈利情况。

    　　盈利调整与投资建议

    　　根据中报及我们对未来胶膜和原材料价格的判断，下调21-23 年净利润预测至2.69（-33%）、4.96（-9%）、6.73（-10%）亿元，对应EPS 为3.21、5.90、8.01 元。考虑光伏需求增长确定性提升及胶膜格局趋稳所驱动的板块估值中枢整体上移，更新目标价至236 元（+22%），对应2022 年PE 为40倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏需求不及预期；原材料价格上涨超预期；竞争加剧风险。

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