事件：公司拟向特定对象发行股票不超过0.25 亿股，募集资金总额不超过11.6亿，其中5 亿元用于“年产2 亿平米光伏封装材料生产建设项目（一期）”，3.2亿元用于“上饶海优威应用薄膜有限公司年产20000 万平光伏封装胶膜生产项目（一期）”，3.4 亿元用于补充流动资金。

    　　光伏胶膜需求保持增长态势，本次定增有利于企业把握行业机遇，突破公司现有产能限制。在全球加快发展可再生能源的趋势下，光伏发电发展迅猛，进而带动光伏产业包括多晶硅、硅片、电池、光伏组件的快速发展。根据中国光伏协会预测，乐观情况下2022-2025 年的装机增量分别为240GW、275GW、300GW 和330GW ，按照目前装机量与生产量的容配比关系，即每千兆瓦（GW）新增光伏装机容量对应的胶膜需求量约1,200 万平方米测算，对应2022-2025 年全球胶膜需求量为28.80 亿平方米、33.00 亿平方米、36.00 亿平方米和39.60 亿平方米，光伏胶膜市场需求将保持持续增长态势。公司自设立以来一直专注于特种高分子薄膜研发、生产和销售在光伏组件封装用胶膜领域，公司依托高素质的研发团队，与产业深度融合，开发出透明抗PID 型EVA 胶膜、白色增效EVA 胶膜、多层共挤POE 胶膜及玻璃胶膜等主要产品。2019-2021 公司产销率分别达到98.38%、99.76%、98.10%，连续三年接近100%。通过本次定增，公司产能将进一步增大，有利于充分把握行业发展机遇。

    　　随着N 型时代的到来，本次定增有利于公司调整产品结构，提升公司盈利能力。

    　　随着电池片薄片化趋势不断提升，白色增效EVA 胶膜提升可见光及红外线的反射率这一功能进一步得到显现，白色增效EVA 胶膜有利于提高组件发电效率，同时还可以显著降低对背板内侧薄膜的耐紫外线要求，使组件背板可进一步降本；随着N 型电池片技术的持续迭代以及效率的提升，TOPCon 组件正成为部分大型组件厂商的主要发展方向，而TOPCon 组件电池正面栅线使用了银铝浆材料，银铝浆容易在有水汽的条件下被老化腐蚀而导致组件功率衰减，需使用高阻水率的胶膜进行封装。由于 POE 树脂非极性的特点，相较EVA 胶膜更高的阻水率，从而与TOPCon 组件具有更高的匹配性，胶膜具有更高的盈利水平。因此，为了适应市场需求的变化，公司新募投项目计划加大POE 胶膜、白色增效EVA 胶膜的生产能力，同时根据市场需求补充透明 EVA 胶膜产能，项目的建设将进一步优化公司产品结构，从而更好地适应行业发展趋势，有利于进一步提升公司盈利水平。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收入65.53/90.53/108.53 亿元，归母净利润分别为5.5/7.67/9.23 亿元，10 月23 日对应PE 为26 x/18.66x/15.5x。

    　　胶膜行业整体集中度高，竞争格局稳定，给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价228.25 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；终端需求不足风险；行业竞争加剧风险。

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