公司对化肥业务依赖度逐步降低，大力发展化工新材料业务，应对行业周期波动的能力大幅提升，具备园区一体化优势，产能有序推进，经营业绩稳步提升。2017-2019 年EPS 分别为0.57/0.75/0.78 元，净利润同比增速分别为231%、30%、5%，最新收盘价对应估值分别为13/10/9 倍。首次给予强烈推荐评级！

公司化工业务收入利润占比逐年提升、产品多元化战略成效明显，在建化工品产能丰富保障未来3 年业绩高速成长。1）自2012 年以来，公司大力发展化工业务，2016 年实现营收109.5 亿元，化工板块占比66%。2）公司主要产品在建产能有13 万吨PC、10 万吨己内酰胺、13 万吨尼龙-6，各项产能将在17 年底、18 年初逐步投产，保障未来三年业绩高速增长。

多种化工产品涨价有望持续，价差显着扩大，烧碱和甲酸为利润增量主力贡献品种。1）自2016H2 环保趋严，氯碱工艺副产物液氯的下游氯化物生产受限，液氯处理成本达900-1000 元/吨，导致企业下降负荷，烧碱供给减少，价格上涨。未来环保压力升级，价格上涨有望持续。2）甲酸供需紧平衡，生产商少，阿斯德停产后短期难以复产，预计甲酸价格有望高位维持。公司目前在建20 万吨甲酸，建成后产能有望达到40 万吨，领跑全球。

国内 PC 产能扩张快，未来高端产品依然紧缺，2020 年市场规模将达181亿元。1）目前我国PC 自给率仅34.5%，未来三年市场规模达181 亿元。2）高功化、专用化是未来发展趋势，高端产品依然紧缺。3）公司PC 产能年底将达20 万吨，将成为国内PC 主要生产商，抢占进口替代先机。

公司园区一体化优势逐步显现，降本提效迎来盈利拐点。1）园区化管理可有效降低运输成本，废污处理成本，实现经济、环境收益双赢。2）公司持续进行旧项目的技改和园区工艺产线的优化，经多年资金投入，园区循环经济性大幅提升，从2017 年开始成本优势将逐步显现。

强烈推荐！预计2017~19EPS 为0.57/0.75/0.78 元，2018 对应PE10 倍。

风险提示：在建项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。

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