核心观点：

    　　受高基数影响，Q2 业绩低于市场预期。公司发布2021 年中报，公告21H1 收入23.81 亿元，同比增长3.76%；21Q2 收入10.02 亿元，同比下滑12.70%。分产品来看，21H1 公司葵花籽/坚果/其他产品收入分别为16.13/4.61/3.06 亿元，分别同比增长-4.29%/50.52%/1.25%，瓜子业务受去年同期高基数影响导致收入负增长，坚果业务增长良好。

    　　21H1 归母净利润3.27 亿元，同比增长10.86%；21Q2 归母净利润1.30亿元，同比下滑11.37%。21H1 扣非归母净利润2.64 亿元，同比增长11.04%；21Q2 扣非归母净利润0.87 亿元，同比下滑20.50%，Q2 业绩低于市场预期。我们预计Q2 业绩下滑主要是受高基数影响所致。

    　　21Q2 公司净利率同比增加0.29pcts；21Q2 公司毛利率同比减少2.02pcts，主要系公司执行新收入准则，将销售相关运费调整至营业成本所致；销售费用率同比减少2.50pcts；管理费用率同比增加0.19pcts；财务费用率同比增加0.33pcts，系本期利息净支出增加所致。

    　　渠道深耕叠加品类扩张，有望推动收入稳健增长。（1）渠道深耕叠加蓝袋瓜子品类扩张，有望推动瓜子业务稳定增长。（2）随坚果销量的提高，自动化生产规模效应逐渐显现推动盈利能力提升，叠加“坚果+”

    　　产品放量，推动收入持续增长。（3）公司将线上渠道作为新品试验田，挑出可放量大单品线下渠道大规模铺货和渠道下沉放量，该模式具有可复制性且大单品推广更容易成功，未来有望贡献新的收入增长点。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司收入分别为59.61/69.19/80.55 亿元；归母净利润分别为9.05/10.61/12.49 亿元，EPS 分别为1.78/2.09/2.46 元/股，对应PE 为23/20/17 倍。洽洽为袋装瓜子龙头企业，具有强渠道能力，参考可比公司估值，给予21 年26 倍PE，对应合理价值46.39 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新品推广不及预期；坚果行业竞争加剧；食品安全风

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