本报告导读：

    短期维度，瓜子及坚果销售表现逐步回暖，且瓜子单价上行叠加成本压力弱化，我们预计洽洽利润修复拐点将至；后疫情时代，继续看好瓜子升级及坚果放量逻辑。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，上调目标价至61.3 元（前值56.64 元）。维持盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为1.98 元、2.36 元、2.69 元，考虑到公司23 年业绩弹性修复可能性及当下市场环境，给与23 年26 倍动态PE。

    瓜子单价上行、成本压力弱化，乐观预期利润修复。公司22Q3 针对瓜子系列再次提价，期内蓝袋瓜子增速依旧领先，瓜子单价继续上移；同时，公司四季度即开启次年原料采购，后续疫情防控措施持续优化，预计物流、人工及采购成本有望边际企稳；综合以上，我们初步预计公司利润端表现最快有望在22Q4 至23Q1 得到提振。

    旺季临近、场景修复，销售表现回暖。短期维度，10 月以来瓜子销售增速呈现环比提振状态，坚果期内仍延续双位数增幅；考虑到瓜子及坚果的节气性消费特征，伴随备货季临近，洽洽销售表现有望继续提振；中期维度，各地疫情防控措施均出现明显优化，我们预计后续社交类消费场景有望加速修复，坚果需求端有望加速修复。

    后疫情时代，瓜子升级及坚果放量逻辑均可持续。展望后续，散装瓜子升级将持续为袋装瓜子提供空间；同时，消费者对零食口感多元化要求日益增加，蓝袋等高端瓜子市场仍在扩大；另外，消费者健康意识持续强化，驱动坚果市场逐步扩容，相较于瓜子，坚果终端覆盖率仍处在低位，长期来看仍有较大下沉空间。

    风险因素：食品安全、管理层更替。

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