投资要点

预计 2017 年挖掘机同比增速 70%，大挖占比持续提升2017 年 H1 挖掘机行业销量增速 100%，公司销量增速 123%，市占率 21.5%；其中小挖、中挖、大挖占比分别为 55.97%、34.56%、9.47%，同比-5.14pct、 +2.19pct、 +2.95pct。大挖增速明显高于中小挖，预计收入增速将高于销量增速。

在供给测改革推动下，大宗商品价格大幅上涨驱动矿山投资，同时基建托底作用明显， 1-6 月份增速 21.1%，预计全年增速 20%； 房地产投资比预期要好， 1-6 月份增速 8.5%，预计全年增速 6%。预计三季度挖掘机销量将淡季不淡， 7 月份销量将保持翻倍增长， 8月份以后增速有望保持 50%以上增长，上调 2017 年挖机总销量预测 12 万台以上，全年+70%，预计公司销量增速将超越行业增速。

预计混凝土机械 H2 增长有望超预期，起重机保持高速增长预计 2017 年 H1 混凝土泵车和搅拌车增长 100%以上，预计泵车收入占比将大幅提升。 由于房地产投资比预期好，预计 H2 混凝土泵车增长有望加速。 2017 年 H1 起重机行业销量增速 92%，公司增速为 60%预计下半年公司起重机仍将保持 50%以上增长。预计 H1 公司桩工机械销量增速超过 100%，需求主要来自于基建。

盈利能力回升将超预期， H2 有望继续提升

Q1 毛利率 32.9%，同比大幅提升 7 个百分点，较 2016 年底提升 7.8个百分点；分产品看， Q1 混凝土机械、挖掘机、起重机、桩工机械毛利率分别为 27.6%、 38.9%、 27.2%、 32.8%，同比分别为+6.1pct、+6.4pct、 -6.9pct、 +7.5pct；由于泵车和大挖产品占比大幅提升，混凝土机械、挖掘机业务毛利率回升超预期，预计 Q2 仍将保持或高于 Q1毛利率水平。H2泵车大挖销量高增长将有望提升毛利率水平。

经营性现金流和应收账款质量将持续改善Q1 经营活动现金流净额 30 亿元，自 2016 年 Q2 以来持续正流入，2017 年公司仍注重控制应收账款风险采取保守销售政策，预计分期和融资按揭首付比例均在 30%以上。二手机和潜在逾期风险应收账款加速处理，预计经营现金流和应收账款质量将持续改善，资产减值风险不断减小。管理费用有望保持平稳，经过近几年来人员不断精简，员工从 2011 年 5.2 万人下降至 2016 年 1.38 万人，年管理费用从高峰期的 33 亿元降低至 2016 年 21 亿元。 由于销售旺盛，包括渠道建设和经销商让利，预计销售费用将同比增加。收入规模效应下，预计管理销售费用率将下降。 2016 年和 2017 年 Q1 公司筹资活动现金净流出分别为 47 亿元和 45 亿元，主要用于偿还银行贷款，预计资产负债率将不断降低。我们判断公司目前产能利用率在30-50%左右，预计资本支出不会大幅增加。

投资建议与盈利预测

上半年基建房地产下游投资超预期，公司在品牌效应、产品线、成本控制和风险控制、全球布局均具备最强的竞争力，市场份额持续提升、盈利弹性最大；中长期看， 国防装备、出口业务均值得期待。上调公司 2017/18/19 年净利润分别至 30、 36、 40 亿元，对应 EPS分别为 0.39/0.47/0.53 元，对应 PE 分别为 22/18/16 倍，维持“增持”评级。

风险提示:销量和下游投资低于预期、资产减值。

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