事件： 招商银行（ 600036）公布2017年半年度业绩快报， 报告期内，净利润同比增长11.43%，营业收入同比负增长0.22%，利息收入同比增5.07%，非息收入同比负增长10.12%，资产总额较年初增长4.38%，贷款较年初增长8.53%，存款较年初增长8.95%， 6 月末不良率为1.71%，环比1 季度末下降5BP。

点评：

业绩超预期表现。 集团口径归属于净利润为392.59亿元，较上年同期增11.43%；营业收入为11126.66亿元，较上年同期减0.22%；基本每股收益为1.56元，较上年同期增11.43%。 归属于本行股东的平均净资产收益率（ ROAE） 19.11%， 较上年同期增0.04%。

预计净息差回升带动净利息收入增速回升。上半年公司利息净收入同比增长5.06%，高于一季度的1.77%，从环比看，二季度净利息收入环比增长3.04%。预计净利息收入增速的回升来自净息差回升的贡献，带动业绩超预期表现。

营收同比下降，但同比降幅减少。 营业收入为11126.66亿元，较上年同期减0.22%，相比一季度末（ -2.02%），降幅有所减少。营收下降主要来自非息收入拖累，上半年公司非息收入同比负增长10.12%， 估计与监管趋严，相关代理及手续费收入下降导致。

信贷增长平稳，存款增长较快。 一季度末集团资产总额为62027.36亿元， 同比和环比分别增长12.02%、 3.37％，其中贷款总额35399.38亿元，同比和环比分别增长16.96%、 3.07%；负债总额为57809.12亿元，同比和环比分别增长12.07%、 3.62%；客户存款总额为41422.56亿元，同比和环比分别增长12.18%和5.41%

不良率下降， 资产质量持续改善。 报告期末公司不良贷款率1.71%，环比下降5BP； 预计二季度公司不良贷款生成率继续下降，资产质量在持续改善过程中。

投资建议： 公司半年报表现超预期，亮点在于净息差回升、资产质量持续改善，业绩增速超预期。 当前公司交易于10.45/9.08倍16/17PE、1.61/1.37倍16/17PB， 作为银行板块龙头个股， 基本面扎实， 维持推荐评级。

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