招商银行(600036)

事件： 发布 2017 年半年度业绩快报。上半年实现营业收入 1126.66亿元，同比下降 0.22%；归属本行股东的净利润 392.59 亿元，同比增加 11.43%。不良贷款率 1.71%，较去年末下降 0.16 个百分点。

点评：

资产质量改善，连续两季度不良率下降。依据上半年业绩快报，截至二季度末，招行不良贷款率 1.71%，较去年同期下降 0.16 个百分点，较一季度末下降 0.05 个百分点，不良率已经连续两个季度下降。招行向来不良确认较为严格，不良率连续下降，基本可以确认资产质量拐点已经出现。

净利润增速亮眼，增速重回两位数。招行上半年实现归属本行股东的净利润 392.59 亿元，同比增加 11.43%，高于一季度净利润的同比增速。 按预报披露数据，二季度实现净利润 192.82 亿元，同比增长14.22%。因上半年营收依然小幅下降，预计二季度净利润增速来源依然主要是来自于少提拨备。这也是资产质量企稳带来的红利。

总资产小幅增长，存贷款增速快于总资产增速，资产结构稳健。二季度末资产总额 62027.36 亿元，较年初增长 4.38%，总资产增速较去年同期有所放缓。因招行不断推进轻资产转型战略，总资产规模的扩张已不是招行业务发展的第一要务，公司更多的把重点放在资产的经营效率上。因而招行 ROE 水平在上市银行中名列前茅。从预报中披露的数据来看，存款总额较年初增长 8.95%，贷款及垫款总额较年初增长 8.53%，分别高于总负债和总资产的增速。一方面体现了监管的引导，回归存贷款本业；另一方面，存款占比的提升也使得负债端结构更为稳健。

投资建议：综合考虑未来发展空间及当前估值水平，我们给予招商银行“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑导致，不良率大幅攀升；政策变动引发的其他风险。

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