招商银行三十余年厚积薄发，终成零售标杆银行，在信用卡、财富管理、资产管理（理财）及资产托管等方面具有领头羊地位，在大财富管理领域逐步建立了护城河。依托零售及对公优势，活期存款占比高且稳定，使得近年计息负债成本率为A 股上市银行最低，造就了高息差，盈利能力强劲。2021 年ROE 达17.0%，2023 年财富管理估值溢价或将回归。首次覆盖，给予强烈推荐评级。

    　　三十余年厚积薄发，终成零售标杆银行。招行是目前资产规模最大的股份行，2022 年末资产规模达10.1 万亿元。招行2004 年开始零售转型，2014 年实施“轻型银行”战略转型，2018 年以来探索数字化时代的3.0 模式，构建大财富管理价值循环链，打造最好财富管理银行。董事会领导下的行长负责制是机制保障，保证了招行管理层及战略的稳定，为零售战略实施的根基。

    　　深耕零售，多点开花，盈利能力突出。2021 年零售业务税前利润占比达52.4%，年末零售客户达1.76 亿户，居股份行首位。信用卡业务优势突出，2021 年末信用卡流通户数6974 万户，信用卡贷款余额8403 亿元，仅次于建行；该年信用卡收入为867.5 亿元，占营收的26.2%。财富管理业务的王者，2021年末私行AUM 达3.4 万亿元，居国内首位，零售AUM 突破10 万亿；该年大财富管理收入521.3 亿元，占营收的比例接近16%。截至2021 年末，个贷占比52%，存款活期占比66.3%，零售业务优势带来了较低的存款成本及较高的贷款收益率，该年净息差达到2.51%。较高的息差及财富管理优势造就了招行强劲的盈利能力，ROE 达17.0%，领跑同业。

    　　对公业务及科技优势渐显。一体两翼战略下对公与同业业务并驾齐驱，打造齐全客户体系，对公业务税前利润规模已经位居股份行首位，招行零售强且对公业务亦较强。招行信息科技投入持续增长，2021 年达132.9 亿元，营收占比达4.4%，赋能零售、对公等业务发展，剑指最强金融科技银行。

    　　投资建议：高ROE 的零售标杆银行，给予“强烈推荐”评级。依靠零售业务，招行实现了“低负债成本-较高的息差-较好的贷款质量-盈利较快增长”的良性循环，ROE 领跑上市银行。招行摆脱了“信贷扩张-资本约束-再融资-新一轮信贷扩张”的路径依赖，轻资本转型卓效显著。我们预测23/24 年净利润同比增长13.7%/14.3%。招行为高ROE 的零售标杆银行，2023 年财富管理估值溢价或回归。首次覆盖，给予强烈推荐评级，目标价47.94-55.31 元。

    　　风险提示：经济下行超预期，基本面恶化；大财富管理战略变化风险。

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