资产注入预案出炉，集团整体上市再进一步

    　　8 月19 日公司发布重大资产重组预案公告，拟以发行股份与现金支付结合方式收购华晋焦煤51%股份与明珠煤业49%股份（其余51%股份由华晋焦煤持有）。

    　　此次资产注入是山西国改深化背景下加速推进资产证券化的关键一步，顺应了省内煤企集团整体上市的政策方向，公司将充分受益外延增长。由于资产注入落实的时间和具体方案未定，暂不考虑业绩影响，我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润46.1/48.6/49.7 亿元，同比增长135.6%/5.5%/2.1%；EPS 为1.13/1.19/1.21 元，当前股价对应PE 为7.7/7.3/7.2 倍。维持“买入”评级。

    　　收购标的为集团核心焦煤资产，有望增厚公司业绩华晋焦煤煤炭资源丰富。可采储量13.94 亿吨，主要分布于河东煤田的离柳矿区（主焦煤）和乡宁矿区（瘦煤）：离柳矿区主产煤种具有低灰、低硫、特低磷、高发热量、强粘结性的特点，是稀缺的优质主焦煤；乡宁矿区主产煤种为中灰、低硫、特低磷的瘦煤，是优质炼焦配煤。华晋焦煤现有煤矿四座，包括主焦煤矿：

    　　沙曲一矿（500 万吨）、沙曲二矿（300 万吨），配焦煤矿：吉宁煤业吉宁矿（300万吨，51%持股）、明珠煤业明珠矿（90 万吨，51%持股），合计产能1190 万吨，归属华晋焦煤的权益产能为999 万吨，收购完成后归属山西焦煤权益产能为576万吨。公司核定/权益产能将分别增长33%/17%，进一步巩固焦煤龙头实力。资产盈利性强，有望增厚公司业绩。根据公告，华晋焦煤2021Q1 归母净利润2.63亿元，2020 年全年4.27 亿元；明珠煤业2021Q1 净利润4754 万元，2020 年全年4764 万元。经测算，2021Q1 年化ROE 分别为19.8%/40.9%，均高于公司同期年化ROE（18.9%）。本次预案中业绩承诺与补偿安排尚未确定。

    　　定增与现金并行收购，资产定价待定

    　　公司拟采用发行股份与现金支付结合方式进行收购，并募集配套资金。发行股份：

    　　对象为焦煤集团与明珠煤业自然人股东，发行价格不低于6.21 元/股，锁定期为36 个月；募集配套资金：采用定向增发，不超总股本30%，发行价格通过询价确定，锁定期为6 个月。当前资产评估工作尚未完成，资产定价有待进一步确定。

    　　资产注入仍有空间，看好公司外延增长

    　　截至2021Q1，山西焦煤集团（不考虑山煤集团，下同）资产证券化率仅21%，仍有近八成资产未证券化。从煤炭产能来看，集团合计产能10075 万吨，其中6475 万吨产能（64.3%）未证券化，包含汾西矿业、霍州煤电等核心资产。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；集团重组不及预期

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