事件：公司发布2022 年度业绩预增公告。公司预计2022 年度实现归母净利润为98.2 亿元~118.3 亿元，同比增长93%-132%。预计实现扣非归母净利润97.7 亿元~117.7 亿元，同比增长95%-135%。主因公司煤炭售价同比增长，公司电力板块同比减亏。

    Q4 业绩符合预期。分季度来看，2022 年Q4 公司预计实现归母净利15.3 亿元~35.3 亿元，同比增长54.1%~256.2%，环比-41.3%~+35.7%；预计实现扣非归母净利润14.9 亿元~34.9亿元，同比增长62.9%~282.1%，环比-42.8%~+34.0%。

    公司售价尚有支撑，业绩望行稳致远。行业层面，地产“三箭齐发”，监管部门密集表态支持政策，极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。预计2023 年在终端需求转好背景下，日均铁水产量有望维持高位，推动焦煤需求实现同比增长，有望对焦煤价格予以支撑。同时，公司煤炭销售以长期协议合同为主，占比超80%。公司长协的基准价格以每年的重点煤炭产运需衔接会上供需双方的谈判结果为准，执行季度调价，有利于公司平抑煤价波动对板块业绩的影响。2018年，由山西焦煤集团牵头，联合龙煤集团、山东能源、淮北矿业、沈煤集团、平煤神马集团、开滦集团、冀中能源7 家国内主要炼焦煤企业创立“中国焦煤”集群品牌联盟，焦煤集团为“中国焦煤”品牌集群主席单位，省委书要求山西焦煤集团“发挥好品牌效应”。品牌集群下煤种齐全、主要指标互补性强，可更方便地为用户提供适合的配煤方案，强强联合下，品牌联盟议价能力强劲。

    全力推进华晋焦煤资产重组，产销量成长潜力十足。公司通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股权（其余51%股份由华晋焦煤持有），目前已办理完过户手续。产能方面，华晋焦煤手握离柳、乡宁两大优质焦煤矿区，核定产能1110 万吨/年，资源禀赋优异、盈利能力强劲，市场竞争力突出，被誉为“中国瑰宝”。并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至4890 万吨/年，较收购前增长29.4%，产能增长潜力充足。业绩方面，依据公司公告，2022 年1~7 月华晋焦煤实现归母净利润9 亿元，有望持续增厚公司利润。

    焦煤集团资产证券化提速，集团整体上市加速推进。公司所属的焦煤集团为原煤核定产能达到1.40 亿吨/年，焦煤生产能力位居全国前列。公司为焦煤集团煤炭资产的主要上市平台，集团一直予以高度重视，集团奉行“用好集团的上市公司和平台，依靠资本市场的力量，推动专业化重组和资源整合”的路径，确定“利用好上市公司平台推动煤炭资源整合和专业化重组”主攻方向。集团资产证券化提速下，资产注入空间值得期待。此外，华晋焦煤为原山西焦煤集团五大煤炭子公司之一，相比去年收购的水峪、腾晖煤业，资产级别更高、资产规模更大，焦煤集团资产证券化已然提速。

    投资建议。公司肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，公司欲收购集团优质资产华晋焦煤51%的股权，资产注入再下一城，未来成长空间值得期待。考虑到焦煤价格持续上行，业绩有望持续增长，预计公司2022 年~2024 年归母净利分别为110.8 亿元、118亿元、122.9 亿元，EPS 分别为2.70 元、2.88 元，3.00 元，对应PE 仅为4.4、4.1、3.9，维持“买入”评级。

    风险提示：产业政策风险、煤价下行、资产注入不及预期、监管趋严等。

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