海康威视(002415)

海外收入增速可观，创新业务值得期待：公司上半年销售收入同比上升31 .0%为164.5亿元，从市场分布看，海外市场的增长速度为38.3%，国内市场为28.2%，尽管公司认为海外市场需求的不确定性较大，但是凭借在产品和渠道的持续开拓，依然在海外获得了可观的规模成长。从产品方面看，前端产品、后端产品和中心控制设备依然是公司业务收入的主要来源。值得关注的是，从20 1 6年年报开始披露的创新业务的收入在201 7年上半年实现了6.1亿元，不仅同比大幅增长，也显着超越20 1 6年全年的收入水平，尽管基数较低，但是以萤石智能家居、海康机器人、海康汽车、海康存储为代表的创新业务未来的成长值得期待。

毛利率全面回升，销售研发投入增加：公司在从注重营收规模增长向规模和盈利并举的战略转变的过程中，20 1 7年上半年取得了初步的成效，无论是产品分布还是市场分布，毛利率水平均出现了明显的回升趋势，综合毛利率同比上升2.6个百分点达到42.7%。由于公司在海外市场的拓展，以及在新产品和项目上的研发投入需求较高，上半年的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.8、0.6和1.0个百分点，进而使得净利润率有所下降，净利润的增速低于收入的增长速度。

业务扩张持续加快，生产基地建设助力公司竞争力：未来公司在产品和项目方面预计将会同步推进，创新类产品通过内生和外延式的扩张，逐步丰富公司的产品线，从专业的安防视频监控领域，向消费用视频处理市场拓展。而安防方面，公司在项目模式和渠道方面的拓展，其中国内市场主要在重点地区进行项目推进以及智能化安防产品的升级改造，海外市场则继续推荐产品渠道的自主品牌化渗透。另外，公司在桐庐的生产基地一期和二期均已经建设完成，在中西部地区的生产基地建设也在积极推进中，随着公司在向解决方案方向拓展的推进，定制化生产的能力以及核心部件的可控也会随着自给率提升而增加。

投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.05、1.36和1.66元。净资产收益率分别为27.7%、28.2%和27.3%，给予买入-A建议，6个月目标价为36.75元，相当于201 7年至2019年35.0、27.0和22.1倍的动态市盈率。

风险提示： 国内市场政府订单需求增速不及预期；产业市场竞争降低公司盈利能力；新产品及创新业务的拓展速度不及预期

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