主要观点：

公司近五年业绩保持稳定增长。 公司 2017 年一季度营业收入为 1.33亿元，同增 14.56%，归母净利润为-5,402.17 万元，同比下降 61.86%， 主要受经营季节性因素影响， 公司收入集中在下半年。 2016 年公司营业收入为10.91 亿元，同增 24.27%，归母净利润为 2.20 亿，同增 13.28%， 2012-2016年营业收入 CAGR 为 19.93%，归母净利润 CAGR 为 23.45%，公司近 5 年，收入和利润保持稳定增长。毛利率和净利率在近 5 年均十分稳定，但是 ROA、ROE、 ROIC 等指标有所下滑。

专注信息安全领域，多款产品行业领先。 网络活动的日益频繁在给人们带来便利的同时也使得网络安全问题日趋凸显。 以《网络安全法》为首的各项法律法规的出台，为我国信息安全产业的发展提供可靠的制度保障，对其发展具有巨大的促进作用。 公司自成立时即专注于信息安全领域，已获得完备的资质，并获得多项荣誉，得到了市场认可。 公司入侵防御系统（ IPS） 连续 6 年（ 2009-2014）保持国内市占率第一（最新数据未公布）；Web 应用防火墙（ WAF） 连续七年（ 2010-2016） 国内市场第一；抗拒绝服务系统（ ADS）市占率居于国内首位；同时，公司连续 5 年保持漏洞管理市场占有率第一。

云安全产品迅速上线，抢占战略制高点。 根据 Gartner 统计， 2016 年全球云安全市场规模达到 48.40 亿美元，预计到 2020 年，云安全市场规模将达到 89.24 亿美元， 2017-2020 年 CAGR 为 16.53%。 公司积极布局云安全市场， 2015 年 10 月，绿盟云正式上线，成为了国内首发的基于云的安全服务平台， 绿盟云先后与腾讯云、阿里云、 Azure、华为企业云等公有云服务商开展合作，开展云上安全服务，并提供租户级云安全解决方案。 除了公有云之外，公司还积极开展混合云和私有云安全业务，公司于 2015 年 6 月推出私有云项目“银河” ， 2016 年 1 月，与赛尔网络联手打造教育云安全服务战略框架。

投资建议：

在公司现有安全产品以及安全服务业务保持较快增长的前提假设下，我们预计公司 2017、 2018 以及 2019 年的 EPS 分别为 0.344、 0.400 和 0.471元，对应 P/E 分别为 26.99 倍、 23.18 倍和 19.69 倍。目前软件开发行业最新市盈率（ TTM，整体法，剔除负值） 为 52.98 倍， 考虑到公司在信息安全领域的持续深入布局，我们认为公司的估值仍具有较大的上升空间，因此首次给予其“ 买入”评级。

风险提示：

市场竞争风险； 新业务发展不及预期风险。

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