业绩超预期，茅台酒收入同比增长24%，系列酒收入同比增长269%

公司2017 年上半年实现收入254.94 亿元，同比增长36.06%；净利润112.51 亿元，同比增长27.81%，业绩超预期。上半年，公司共生产茅台酒及系列酒基酒4.22 万吨，同比增长25.57%。分产品来看，茅台酒收入216.27 亿元，同比增长23.77%；系列酒收入25.49 亿元，同比增长268.72%，系列酒快速增长主要源于公司在各地大力招商，不断渠道下沉，加强营销网络建设及改善终端陈列。单季度来看，公司第二季度收入115.80亿元，同比增长36.45%；净利润51.28 亿元，同比增长31.02%。

上半年末公司预收款项177.80 亿元，较一季度末减少12.08 亿元，但仍维持高位。上半年公司销售商品、提供劳务收到现金281.52 亿元，同比增长9.33%；经营活动产生的现金流净额69.35 亿元，同比减少49.02%。主要是因为公司应收票据较年初增加8.80 亿元，应交税费较年初减少23.29 亿元。

上半年公司毛利率89.62%，较上年同期减少2.26 个百分点，主要是低毛利率的系列酒增速较高所致。上半年公司期间费用率13.95%，较上年增加1.65 个百分点，其中，销售费用率增加3.34 个百分点，管理费用率减少1.95 个百分点。上半年净利率49.79%，较上年同期下降1.81 个百分点。

茅台各系列产品销售情况良好，未来收入有望继续保持高增长

1、据经销商调研，飞天茅台近期一批价涨至1400 元左右，经销商普遍反映渠道缺货，主要是因为二季度公司发货偏紧，部分经销商刚拿到6 月份计划量，预计8-9 月发货节奏将逐步加快，为中秋国庆旺季做准备，公司全年计划供给量2.6 万吨左右。未来2-3 年茅台由于基酒原因，供给偏紧将成为常态，一批价有望持续上行，为未来产品提价打下基础。2、公司推出的生肖酒等产品受市场热捧，羊年、猴年、鸡年京东售价达到7400、3000、1900 元左右，经销商利润丰厚，销售意愿强烈，由于生肖酒出厂价高于飞天茅台，茅台酒结构升级明显。3、系列酒市场调整成效明显，整合资源加强重点市场和重点产品投入，未来将打造王子、迎宾、赖茅等大单品。

盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019 年EPS 分别为17.15、22.05、27.86 元，对应PE 分别为28、21、17 倍，看好公司未来销售全面向好，终端价格不断上行，有提价可能性，维持买入评级。

风险提示：食品安全事故，销售不达预期，投资风格转换

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