投资要点：

    　　维持“增持” 评级。下调2021-2023 年EPS 至0.32/0.36/0.43 元，同比+1%/14%/18%（前值分别为0.36/0.43/0.51 元），下调2022 年目标价至18 元（前值为27.12 元），维持“增持”评级。

    　　业绩低于预期，渠道扩张提速蓄势未来。2021H1 实现营收/归母净利润10.4/1.3 亿元，同比+9%/-15%，折合Q2实现营收/归母净利润5.2/0.5亿元，同比+6.3%/-33.8%。总体而言，受累于大众消费需求疲软以及原材料价格上行，公司业绩低于市场预期。值得注意的是，2021H1公司经销商净增长282 家，均匀地分布于5 大区域，因此渠道的加速扩张为未来外围市场放量奠定了基础。

    　　2021H2 毛利率压力有望显著缓解。毛利率：2021H1 同比-2.7pct，主因原材料价格显著提升，展望下半年，在提价以及原材料涨幅收缩的背景下毛利率压力有望缓解；净利率：2021H1 同比-3.7pct，主要受累于毛利率下降。

    　　拉长板补短板，公司长期成长可期。2021 年公司重心在于弥补产品/产能端的短板，1.产品端食醋业务香陈白米果产品矩阵持续补齐；2.

    　　产能端：食醋/料酒/酱油/复合调味料产能持续建设，有望解决长期发展过程中的产能桎梏，因此尽管短期业绩承压，但是中长期角度来看，在管理持续改善背景下，产品/品牌/渠道/产能建设齐发力，我们看好公司逐渐收割市场份额，最终获取超额利润。

    　　风险提示：需求恢复不及预期；行业竞争加剧；改革力度不及预期

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