1H21业绩大幅超出我们的预期

    华润微公布1H21业绩：1H21营业收入44.55亿元，同比增长45.43％；归母净利润10.68亿元，同比增长164.86％。公司业绩大幅超出我们预期。我们认为公司业绩超预期主要是因为市场景气度较高，公司整体产能利用率维持高位及产品和服务售价调涨超预期，毛利率同比大幅增长。

    发展趋势

    高景气度下业绩兑现：1H21公司订单饱满，整体产能利用率较高，同时销售价格较同期有所提升，产品盈利能力好于同期，公司整体毛利率同比增长6.97ppt。公司产品与方案业务板块1H21实现营业收入20.44亿元，同比增长49％，占比提升至46.17％。其中，功率器件事业群受益于景气行情以及进口替代窗口期，销售收入同比增长44％；集成电路事业群销售收入同比增长66％，其中旗下智能电网及AC-DC产品线营收同比增长684％、无线充产品线营收同比增长136％，增速较高。另外，随着公司特色晶圆代工服务和封装测试技术持续升级，市场竞争力逐步增强，1H21公司制造与服务业务板块实现营业收入23.83亿元，同比增长42％。

    2021／6／8，华润微发布公告，公司拟与“大基金二期”及重庆西永签署协议共同设立润西微电子，投资建设12时晶圆生产线项目。针对该项目，公司子公司华润控股拟以自有资金出资9.5亿元，出资完成后占项目公司注册资本的19％。该项目计划投资75.5亿元，公司预计该项目将形成月产3万片12时中高端功率半导体晶圆生产能力，并配套建设12纪庋蛹氨∑工艺能力。我们预计该项目将于2H22-1H23之间实现产能爬坡。

    短期来看，半导体制造产能紧缺状态或将持续，芯片成品价格及代工费用也有望维持高景气度。中长期来看，公司产能扩张稳步进行，作为国内功率器件IDM龙头公司的红利将逐步在公司业绩中体现。

    盈利预测与估值

    考虑到行业景气度高涨，我们上调2021和2022营收6％和2％至96.40亿元和121.29亿元，上调净利润32％和2％至21.95和22.62亿元。当前公司交易价格对应2021／2022年6.0x／5.3xPB倍数。维持跑赢行业评级不变。考虑到公司业绩大幅增长，上调目标价33％至100元，对应2021／2022年7.4x／6.6xPB，较当前股价仍有24.8％上行空间。

    风险

    半导体产业景气度下滑；产品国产替代不及预预期。

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