上半年净利降 33.1%，业绩符合预期

红宝丽发布 2017 年中报， 实现营收 11.25 亿元，同比增 30.7%；净利 0.41亿元，同比降 35.9%。以最新股本 6.02 亿股计算，对应 EPS 为 0.07 元（扣非后为 0.07 元），每股经营性净现金流量为-0.15 元。其中 Q2 实现营收 5.84亿元，同比增 30.8%；净利 0.22 亿元，同比降 33.1%， EPS 为 0.04 元。公司同时预计 2017 年 1-9 月净利 0.51-0.75 亿元，同比下降 0-30%，对应2017Q3 净利 0.10-0.34 亿元。

产品销量及价格提升带动营收增长

报告期内，公司积极开拓国内外市场，主产品销量同比增 18.9%。 其中异丙醇胺销量同比增 40%以上，实现营收 3.64 亿元，同比增 42.7%。 2017H1硬泡聚醚华东市场均价为 10085 元/吨，同比上涨 21.7%，该业务实现营收6.91 亿元，同比增 24.0%。保温材料销量同比增 15%左右，实现营收 0.21亿元，同比增 26.2%。

环氧丙烷涨价拖累利润下滑

2017 年 H1 环氧丙烷华东市场均价为 10100 元/吨，同比增 26.7%，对公司盈利造成不利影响： 2017H1 综合毛利率同比下降 7.1pct 至 15.5%，其中硬泡聚醚毛利率下降 7.2pct 至 11.6%， 异丙醇胺毛利率同比下降 8.5pct 至24.1%。 2017Q2 环氧丙烷均价为 9754 元/吨，同比增 18.4%，同期公司综合毛利率同比下降 6.2pct 至 16.2%。

环氧丙烷等新项目是未来主要看点

公司年产 12 万吨环氧丙烷项目正在抓紧建设中，目前已完成工程进度的70%，预计于 2017 年底竣工，建成后将实现环氧丙烷的完全自给。后续氯醇法环氧丙烷工艺或将持续面临环保压力（尤其是华北地区），部分落后装置或退出市场。公司在建的环氧丙烷生产线采用较为先进的共氧化法工艺，环保优势显着，整体盈利前景良好。

维持“增持”评级

红宝丽是国内聚氨酯细分领域的龙头企业，聚醚业务保持稳健发展；异丙醇胺业务替代乙醇胺前景广阔；环氧丙烷项目有望受益于行业格局变化，是未来主要看点。 由于公司中止通过发行股份收购雄林新材，且环氧丙烷等原料价格上涨超预期，我们相应调整公司 2017-2019 年 EPS 分别至0.15/0.25/0.32 元（前值 0.22/0.33/0.38 元），考虑到 2017 年受环氧丙烷涨价影响公司业绩短期下滑，而公司环氧丙烷项目投产后将构建完整产业链并享有上游利润，结合可比公司估值水平我们给予 2018 年 30-35 倍 PE，对应目标价 7.5-8.8 元， 维持“增持”评级。

风险提示： 下游需求下滑风险，原料价格波动风险。

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