事件：公司发布2021 年半年报，21H1 公司实现营收23.81 亿元，同比增长3.76%；归母净利润3.27 亿元，同比增长10.86%。其中，21Q2 实现营收10.02 亿元，同比降低12.70%；归母净利润1.30 亿元，同比降低11.37%。

    　　高基数下二季度整体营收降低，深度营销助力坚果类产品快速增长。

    　　2021H1 公司实现营收23.81 亿元，同比增长3.76%；Q2 实现营收10.02 亿元，同比降低12.70%。分产品，葵花子、坚果类产品和其它产品收入占比67.77%/19.37%/12.85%，收入同比变化-4.29%/50.52%/1.25%。二季度公司营收降低主要由于明星产品葵花子销售下滑，20H1 全国疫情爆发，居家生活方式催生出短期扩大的休闲食品市场，去年整体基数较高。展望下半年随着销售旺季来临，销售有望恢复稳健增长。坚果方面，随着健康饮食的观念深入人心，我国坚果类市场近年来增速较快，21 年上半年公司深度聚焦备考消费场景，加大洽洽小黄袋每日坚果推广力度，坚果类产品营收同比增速达50.52%。分地区，南方区仍为公司销售收入占比最大的区域，达35.11%，北方/东方区实现9.74%/9.19%的协同增长，占比略有提高。销售收入电商渠道同比下降12.41%，海外市场增长势头较好，增速达30.39%。

    　　海外毛利率增速较快，各项费用水平较为稳定。21 年H1 公司毛利率30.53%，同比增长1.11pcts；归母净利率13.75%，同比增长0.88pcts。本期海外毛利率同比增速较快，达9.49pcts。公司不断拓展海外市场，产品已销售至中国台湾、泰国、美国、加拿大等近50 个国家和地区，海外销售网络覆盖面逐渐增大。公司21H1 销售/管理/财务费用率分别为9.22%/5.31%/-0.45%，同比+0.24/-0.22/0.22pcts。销售费用率略有提高，主要系20年受疫情影响，公司宣传、营销活动较少，该部分产生费用较低。本期公司加大宣传营销力度，通过节日数字营销、深度聚焦备考季以及与元气森林等品牌跨界合作营销等方式进一步提高品牌影响力，扩大消费场景。

    　　葵花子+坚果战略产品聚焦，渠道建设及产能扩张共同发力。公司在稳固优势品类葵花子基础上积极创新产品，目前 “坚果+”产品矩阵持续丰富。

    　　近几年，坚果类产品发展迅速，目前坚果炒货食品市场集中度仍较低，作为行业的领军品牌，公司未来在坚果市场利润空间大。同时，公司渠道市场积极扩张，公司不断深化经销、KA 等成熟渠道，形成了完善的线下销售网络，同时紧抓新兴渠道及海外市场，未来潜在机会众多。

    　　盈利预测：由于公司短期承压，小幅下调盈利预测，预计公司2021-2023年实现营收由62.47/72.89/84.55 调整至60.90/70.81/81.82 亿元，同比增速15.14%/16.27%/15.55%，预计公司2021-2023 年实现净利润由9.37/11.02/12.80 调整至9.37/11.03/12.90 亿元，同比增速16.44%/ 17.64%/16.96%，预计21-23 年EPS 为1.85/2.18/2.54 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：食品安全、市场变化、人才短缺、外部风险、固资折旧增加导致利润下滑

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