事件：2017 年上半年，公司实现营业收入41.76 亿元，同比增长10.03%；归母净利润3.50 亿元，同比增长24.68%；毛利率19.86%，同比降0.31%；EPS0.14 元。从结构来看，电网自动化与工控业务稳健增长，其他业务出现波动。

电网自动化业务增长稳健，配网投资提速受益弹性大：17H1 公司电网自动化业务营收26.59 亿元，同比增17.15%，毛利率23.55%，其中，配电自动化、变电自动化等产品快速增长，调度自动化、用电自动化产品小幅增长。17H1公司变电站自动化、用电自动化、调相机等产品在国网集招市场份额提升，并中标电力市场现货交易系统、苏州主动配电网、深圳计量主站系统等颇具代表性的重大项目，开拓了巡检、运维、计量、次同步振荡主站系统等新市场。鉴于目前配网投资连续已两年欠账，2017 年至2020 年配网投资有望提速。在国网17 年第一批配网招标清单中，共招标配电终端设备约6.4 万套，远超2016 年全年招标量（4 万套）。按照国网招标计划，下半年还将有一批配电设备招标。配网行业投资的提速，公司作为设备旗舰企业，势必受益，增厚公司业绩。

发电及新能源行业竞争，致营收毛利双降：17H1 该业务营收5.77 亿元，同比降16.09%，毛利率3.29%；主要受相关子行业市场竞争加剧、行业资金面紧等不利影响。其中，励磁系统、管件、干渣等传统发电业务市场占有率稳定，风功率预测等市场较快增长，光伏EPC 总包市场竞争加剧利润下降。公司积极参与华东地区海上风电技术标准制定，为后续业务拓展奠定基础。

节能环保业务出现波动，但亮点不少：报告期内，公司实现营收4.60 亿元，同比下降8.56%，毛利率28.14%。公司紧抓住国家节能环保产业发展机遇，积极培育电网节能、水处理、电动汽车充电等新业务。有序推进浙江、江苏等配网节能项目，同期线损产品市场取得良好成效，加大火电、石油石化、煤化工等领域废水处理市场拓展力度，积极参与电能替代市场。国网充换电设备集招的中标份额第一，实现国家电动汽车互联互通项目平台22000 余台充电桩接入，通用汽车充电桩实现批量化生产。

工业控制业务稳中有进：17H1 工控营收4.74 亿元，同比增44.02%，毛利率10.66%。公司地铁综合监控产品市场占有率稳定，地铁信息化和运维业务取得市场突破，中标宁波、重庆等轨道综合监控及哈牡铁路综自系统等项目，承接北京燕房线资产运维管理信息系统和全自动运行系统及运维管理平台设备集成项目。积极开拓电气化铁路市场，实现综自350 公里时速挂网运行，首次在华东地区中标高铁二次设备集成项目。签约中粮涂山电厂PLC 升级改造项目、广州石化北路扩路项目、镇海炼化集控中心、茂名石化视频监控框架、中石化天津LNG 工业信息自动化、延长石油框架等一批重点项目。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价23.00 元。我们预计公司我们预计公司2017/18/19 年收入为133/154/177 亿元（不考虑资产注入及配套募资），增速为16%/16%/15%；归母净利为17.09/20.23/23.70 亿元，净利增速为18%/18%/17%；EPS 为0.70/0.83/0.97 元。维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为23.00 元。

风险提示：1、经济周期波动的风险；2、税收优惠变动风险；3、两网招标下降的风险。

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