事件

    　　公司公告 2021 年半年度业绩，实现营收44.50 亿元，同比增长16.44%；实现归母净利润7.28 亿元，同比增长15.26%。

    　　简评

    　　业绩略超预期，下半年盈利能力将持续改善

    　　公司上半年归母净利润同比增长15.26%，略超15%的业绩预告增速上限，但是低于收入增速，主要由于盈利能力同比有所下降，上半年毛利率29.23%，同比下降4.69 个pct，净利率16.36%，同比下降0.17 个pct，我们判断主要原因包括：①人民币兑美元汇率上升，2021 上半年末，人民币对美元中间价报6.4601，较上年末升值648 个基点，其中前5 个月人民币升值明显，5 月末中间价报6.3682，较上年末升值2.5%；②航运集装箱船期紧张和东南亚疫情反复，造成上半年末有5000 万美元的货物延期出运而未确认收入，但是产生的费用已在上半年确认；③毛利率较高的防疫物资业务上半年收入同比下降98.23%。展望下半年，预计Q3开始确认提价后的工具订单，盈利能力将回升。

    　　工具整体大幅增长，其中动力工具开始放量，激光测量仪器重回上升趋势

    　　扣除防疫物资收入后，上半年主营业务收入44.14 亿元，同比增长51.30%，较预期的30%高了20.30 个pct。分业务来看，上半年手工具实现销售收入31.78 亿元，同比增长44.03%，增速保持稳定；电动工具实现1.41 亿元收入，同比增长205.98%，全年有望实现收入超1 亿美金；激光测量仪器实现收入4.10 亿元，同比增长69.18%，重回上升趋势，全年有望实现收入超1.5 亿美金；存储箱柜实现收入6.85 亿元，同比增长62.61%，主要由于欧洲Lista 实现收入回升和美国市场拓展。

    　　现金流反映供不应求状态

    　　公司上半年经营活动现金流量净额净额9600 万元，较2020 年上半年的-4.84 亿元大幅改善，但是仍然较低，主要因为产品短期供不应求的情况持续，公司对供应商提供了相对宽松的信用政策。

    　　供需双利好，公司市场份额有望持续提升

    　　从需求情况来看，2021 年6 月，美国成屋销售折年数（季调）达到586 万套，同比增长22.85%，延续了2020 年以来的高位水平。

    　　此外，北美在家办公成为了新常态的工作模式，居家时长增加，房屋修缮需求增长，客观上增加了公司产品需求。同时，欧洲市场也开始了复苏，需求进一步增长。

    　　从供给情况来看，疫情以来的伤痕效应深刻的影响了工具五金市场的供给：①人员流动断绝无法开放新的供应商；②东南亚生产和扩产一再受到打击；③其他中国本土产能由于ROE 和现金流问题无法正常扩产；③亚马逊封店和短期物流成本导致国内部分自主外贸企业破产。

    　　面对全球工具五金行业需求增长、供给不足的市场形势，公司的通过安全稳定的供应链、全球布局的渠道体系、不断创新的自主品牌及时响应并把握市场机遇，有望持续获取市场份额。

    　　内生外延发展自有品牌，跨境电商业务维持高增长在工具行业价值链分布中，渠道商和品牌商处于高毛利环节，而制造、设计则处于低毛利环节且进入壁垒较低。

    　　自2017 年战略上聚焦工具主业以来，公司坚决、连续以收购方式扩充丰富产品线。 2021 年上半年公司自有品牌业务收入16.17 亿元，同比增长19.75%，占总营收的36.34%，预计2021 年全年公司自有品牌业务营收占比将达40%以上，逐渐转型升级为工具品牌商。上半年新品数量935 项，略超预期，目前公司已拥有2 万个SKU。

    　　此外，随着跨境电商快速发展，公司将凭借跨境电商等渠道创新，叠加中国制造优势，进一步助力自有品牌业务成长。公司2021 年上半年跨境电商收入约7000 万美元，同比增长三位数，全年有望超过1.4 亿美元，未来公司跨境电商收入有望保持高速增长势头，助力公司自有品牌业务占比增长。

    　　盈利预测

    　　预计2021 年北美工具需求将持续高景气，叠加欧洲需求复苏和供给格局优化，公司将把握市场机遇，同时通过内生外延发展自有品牌，借助跨境电商助力自有品牌占比提升，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为16.98、21.64、26.69 亿元，同比增长25.74%、27.45%、23.34%，对应21.37、16.77、13.60 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单落地执行低于预期；订单盈利能力低于预期；人民币汇率大幅升值。

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