报告导读

    　　公司发布21H1 半年报。公司21H1 实现营收920.11 亿元，同比20 年/19年分别+30%/-6%，归母净利润94.57 亿元，同比20 年/19 年分别+49%/-13%；其中，公司21Q2 实现营收584.94 亿元，同比20 年/19 年+18%/+2%，归母净利润60.14 亿元，同比20 年/19 年+25%/-26%。业绩增速符合预期。

    　　投资要点

    　　收入端显著恢复，内销快速拉动

    　　分品类来看，公司21H1 空调/生活电器/智能装备收入分别为671.94/22.10/1.98亿元，同比+62.57%/-0.38%/-77.64%；分地区来看，公司21H 内外销收入分别为582.07/127.25 亿元，同比+53.91%/+7.00%。内销拉动公司上半年收入快速增长，根据产业在线，21H1 公司内销出货同比+24.5%，公司内销出货份额同比+3.4pct；根据奥维云网，21H1 公司线上、线下均价分别同比+22%/-5%。伴随着渠道改革，公司收入逐渐恢复；看好下半年行业景气度改善，公司量价齐升。

    　　费用率管控良好，成本端压力上升

    　　从盈利能力来看，21H1 公司综合毛利率为23.74%，同比20 年/19 年分别同比+1.02pct/-5.9pct ； 单Q2 毛利率为23.34%， 同比20 年/19 年分别同比+0.72pct/-7.99pct。其中空调业务21H1 毛利率为29.79%，同比20 年-2.26pct，毛利率同比下滑原因系原材料价格上升，成本压力较大。从期间费用率来看，21H1 期间费用率减少， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.58%/2.15%/3.68%/-1.3%，同比+0.14pct/-0.01pct/0.17pct/0.37pct。精细化管控下公司各项费用率表现良好。

    　　渠道变革持续调整，推动零售升级

    　　自2019 年以来，公司不断践行渠道调整，调整部分销售公司管理层并取消区域代理商层级，同时大力发展线上“董明珠的店”。总体而言，公司渠道改革原因是行业渠道环境发生变化，龙头渠道壁垒削弱，导致竞争格局有所变化，不过格力品牌力竞争优势依然突出，通过压缩渠道层级、降低经销商库存以提升渠道效率，产品渠道加价率有望得到压缩，公司有望持续抢占市场份额，推动业绩迎来新增长。

    　　盈利预测及估值

    　　公司是行业龙头，随着公司渠道不断改革，并大力推动新零售布局，我们预计公司21-23 年公司营收为2042/2262/2475 亿元，同比增长19.8%/10.8%/9.4%；净利润分别为251/314/348 亿元，同比增长13.4%/24.8%/11.0%；当前市值对应PE 分别为11.03x/8.84x/7.96x，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。

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