公司近况

    公司于12 月12 日晚间发布2022 年中期利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金股利10 元（含税），共计55.37 亿元，现金分红率48%。

    评论

    高分红提升公司价值，高股息率具备吸引力。1）格力电器在历史上以高分红著称，自2014 年以来的8 年，公司现金分红率有4 次超过70%，最近的2020 年、2021 年均超过70%。2）2018 年开始一年两期分红（除2019年外），根据格力股东回报规划，2022-2024 年每年进行两次利润分配，每年累计现金分红总额不低于净利润的50%，我们认为这为公司股东回报增强了确定性，同时树立了公司高分红的标杆形象。3）如2022 年全年现金分红率50%，当前股价对应股息率6.8%；如2022 年现金分红率达到2021年的72%水平，股息率达到9.8%，对于投资者具备充分吸引力。

    空调渠道库存较低，需求预期不断改善。1）今年夏季高温天气带动空调零售超预期，根据奥维云网数据，7-8 月空调全渠道零售额同比+28%。动销高增带动渠道去库存，目前库存较低。2）当前家空内销进入淡季，同时出口也有一定压力。但总体来看，随着其他行业龙头在战略上的调整，行业竞争格局不断优化。同时我们预期明年在偏积极的地产政策引导下，家电需求也有望企稳，空调需求有望不断改善。

    全球暖通龙头，泛暖通市场具备更强成长性。1）格力在空调制造方面具备规模优势和产业链一体化优势，同时有着多年暖通技术与制造工艺的积累，我们认为格力有望对标大金工业、江森自控、联合技术等全球暖通龙头。

    2）全球暖通空调市场包括家用空调、商用空调、采暖设备三大市场。中国市场，家装中央空调渗透率快速提升，形成消费升级；非家庭市场，中央空调市场需求应用场景在丰富。3）空调低渗透率的欧洲地区（历史气候原因）、全球大量经济欠发达地区有较大提升潜力。4）汽车热管理、储能热管理也属于广义暖通市场，且暖通空调产业链公司具有技术、工艺优势，如三花智控。我们认为泛暖通市场具备更大空间、目前也具备更强成长性。

    盈利预测与估值

    地产未来预期改善，公司估值水平处于低位，具有较大的估值修复空间。维持2022 和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.4/6.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和44.00 元目标价，对应9.8 倍2022 年市盈率和9.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有32%的上行空间。

    风险

    市场竞争风险；市场需求波动风险；新业务发展不及预期风险。

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