恩华药业（002262）

事件：

恩华药业2017年上半年实现营业收入16.78亿元,同比增长10.79%；归属母公司净利润2.09亿元，同比增长21.66%。每股EPS为0.21元，业绩符合我们预期。

投资要点：

公司主营业务稳定增长。

2017年上半年公司麻醉类产品实现收入4.48亿元，同比增长7.59%，略低于预期，我们预计老产品咪达唑仑和依托咪酯销售额个位数增长，右美托咪定增速在50%以上，而丙泊酚和瑞芬太尼在基数较小基础上持续放量。精神类产品收入3.23亿元，同比增长10.50%，预计老产品销售稳定，丁螺环酮增速在两位数以上，新品度洛西汀超过50%，而阿立哌唑则因基数小放量明显。另外神经类产品实现收入0.42亿元，同比增长12.43%，预计主打产品加巴喷丁增速在两位数以上。

公司综合毛利率同比大幅提升，费用率有所增长。

2017年上半年公司整体毛利率为50.05%，同比提高了7.19个比分点，环比一季度略有降低，不过整体趋势来看已经从2014年的39.73%提高至目前的50.05%，从各类别来看，除其他业务毛利率出现同比下降外均同比有所提高，体现了公司产品的竞争实力。期间费用率方面，销售费用率和管理费用率分别为27.37%和7.22%，同比提高了4.99和1.9个百分点，这与公司营销费用结算调整和研发投入增加有关。

公司一二线产品持续增长和新品种快速放量构成业绩增长动力。

公司老产品如咪达唑仑和依托咪酯近年来通过拓展新的应用领域如加大在ICU科室的推广创造了新的收入增长点。另外二线产品右美托咪定受益于医保目录的调整和细分市场的快速增长有望保持快速增长势头。而新产品如丙泊酚、瑞芬太尼和阿立哌唑以及度洛西汀均属于细分领域主流产品，受益于这一轮招标的陆续开展，我们认为凭借公司的品牌优势有望保持目前良好的中标态势，收入快速放量保证公司业绩持续增长。

维持“推荐”评级。

我们预计公司2017-2019 年EPS为0.38/0.46/0.55元，估值为36倍、30倍和25倍，作为中枢系统龙头企业估值目前略显低估，考虑到有效的激励机制和管理层增持，再加上公司新产品对业绩的持续推动，维持“推荐”评级。

风险提示：

新产品推广不达预期；费用增长较快

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