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公司公告上半年实现营收 24.41 亿元，同比增长 99.41%；实现归母净利润1.52 亿元，同比增长 20.54%（扣非后增长 14.92%），符合预期。 EPS 0.27元， 经营活动产生的现金净流出 4.69 亿元，加权 ROE 4.9%。

海外并购标的整合顺利， 大幅提升营业收入

公司上半年实现营收 24.41 亿元，同比增幅接近翻倍， 扣除 TA 的 7.56 亿元和 EP 的 3.52 亿元营收后实现收入 13.32 亿元， 同比增长 8.84%。 报告期内， TA 完成了中长期战略规划， 并由公司对其实施 5000 万美元债转股；EP 完成了内部人员整合，业务承接额同比增长超过 50%。 两个海外公司均于去年完成并购，购买日至年末， TA 与 EP 分别实现收入 4.69/2.51 亿元，今年上半年营收同比均有提升。 公司自身 16 年新承接业务量同比增长约 40%，上半年增长接近 100%，有望在未来几年内释放。 我们预计随着海外标的进一步完成整合和内生增长，公司营收预计继续维持较快增长。

海外收购短期大幅提升税费， 看好长期盈利与协同

根据行业经验，两家海外企业的业绩确认将主要集中于下半年。 EP 去年 9月至年末实现净利润 0.36 亿元， TA 去年 Q4 实现净利润 0.26 亿元。而今年 1-6 月 TA 亏损 40.67 万元， EP 亏损 388.09 万元，我们预计全年将好转，公司剔除两公司亏损后业绩同比增长约 23%。由于海外并购标的导致公司短期营业成本和税费大幅上升，其中销售/管理/财务费用分别同比增长78%/134%/232%，毛利率由去年同期 31.12%下降至 27.14%， 上半年国内分部毛利率实际为 35.69%，综合所得税率由 15.40%提升至 18.48%。我们认为海外并购标的整合进展顺利，归还股东借款后财务费用将大幅下降，盈利将趋于稳定，与公司业务协同空间大。

外延扩张再下一城，多元化激励再出发

自上市以来，公司持续推进外延扩张。公司近期以自有资金 8763 万元收购石家庄市政设计院 100%股权，标的 2016 年实现营收 6041 万元，净利润 789 万元， 2017-19 年承诺业绩分别不低于 1000、 1280、 1560 万元。此外，公司拟推出事业伙伴计划，由事业伙伴以自有资金和公司基于年度业绩考核超过 20%年份按 1： 1 比例提取专项基金，通过资管计划从二级市场认购公司股票，全部有效员工持股计划不超过总股本 10%。我们认为该计划有利于优化管理架构和减少人才流失。

海外整合顺利，持续推进外延与激励，维持“买入”评级

我们判断公司自身主业仍将快速增长， 两海外标的业绩改善速度快于预期，收购 TA/EP 后公司在环境检测和一带一路业务方面协同效应将增强。 国内外持续推进外延扩张，并拟推出事业伙伴计划优化管理和增强激励。 我们预计公司 17-19 年公司 EPS 0.90/1.13/1.38 元， CAGR28%， 认可合理价格区间 22.5-27.0 元（对应 17 年 25-30 倍 PE），维持“买入”评级。

风险提示： 基建投资增速快速下滑；环保及检测业务进度不及预期等。

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