中报业绩符合预期，二季度盈利加速增长。公司公告 2017 年半年度报告，实现营业收入 24.41 亿元，同比增长 99.41%（主要因 TestAmerica 与 EPTISA两子公司并表所致，如剔除该影响，收入同比增长 8.83%） ；实现归母净利润1.52 亿元，同比增长 20.54%。二季度单季实现营业收入 14.05 亿元，同比增长 90.74%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长 33.51%，较一季度 3.62%的归母净利润增速大幅提升 29.89 个 pct，业绩加速明显。

受海外子公司并表因素影响，综合毛利率有所下降。上半年公司毛利率 27.14%，同比下降 3.98 个 pct，主要由于海外子公司收入占比提升但毛利率较低影响所致，国内设计咨询业务毛利率预计保持稳定。三项费用率 16.00%，同比上升 2.03 个 pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.3/+1.77/+0.54 个 pct。所得税率同比上升 3.08 个 pct。综合净利率下降 4.81 个 pct，为 6.69%。经营性现金流净流出 4.69 亿元，较去年同期少流出 1.26 亿元，主要由于项目回款明显改善所致。

海外子公司收入增长明显，亏损幅度大幅收窄。今年 1-6 月 TestAmerica 与 EPTISA 分别实现营业收入 7.56 亿元与 3.53 亿元，均较上年同期有不同程度的提高，TestAmerica 亏损 40.67 万人民币，预计 EPTISA 小幅亏损，盈利状况改善明显。上半年，TestAmerica 研究并制定了在中国拓展的方案计划以及环境检测实验室 LIMS 系统转化方案，EPTISA 根据业务开展情况对公司人员进行了整合，业务承接额同比增长超过 50%。海外子公司收入与盈利状况向好，预计下半年公司与海外子公司业务协同效果将逐渐显现。

上半年我国交通投资增速创“四万亿”以来新高，设计规划作为交通投资产业链前端行业充分受益。 17 年 1-6 月，全国交通固定资产投资总额达 9673 亿元，同比增长 23.8%，创“四万亿”以来同期新高，增速比去年同期提高了 15.1个 pct。2015 年-2016 年，我国交通固定资产投资仅个位数增长（2015 年增速 7.3%，2016 年增速 6.8%），均低于同期基础设施投资增速，而 17 年 1-6月的高增长代表交通投资行业景气度触底回升， 带动交通设计规划类公司订单大幅增长。

推出全新事业伙伴计划，核心业务骨干激励充分，业绩释放动力充足。公司推出事业伙伴激励计划：当年归母净利润增长 20%以上，则激励计划将以事业伙伴自有资金及公司基于年度业绩按 1:1 的比例提取事业伙伴计划专项基金， 通过资产管理计划购买公司股票。 其中，事业伙伴以个人出资购买股票部分锁定期 3 年，以事业伙伴计划专项基金出资购买股票部分锁定期 8 年，以实现长期激励效果。 公司每年组织一次事业伙伴群体遴选，事业伙伴群体具有评议公司内部董事、年度审议经营层人员、参与公司战略研讨的权力，涉及深度参与公司经营管理的核心骨干组织，灵活遴选机制保证激励及时性与高效性。此次推出事业伙伴计划有利于公司形成中长期凝聚力，彰显公司长期增长信心。

完善华北地区布局，收购石家庄市政设计研究院 100%股权。公司以自有资金8762.52 万元收购石家庄市政设计研究院 100%股权，其业绩承诺目标为 2017 至 2019 三年累计实现的净利润总和不低于 3840 万元。石家庄市政设计研究院业务覆盖市政工程设计、咨询、勘测、规划及市政工程总承包和项目管理，尤其在河北地区业务实力非常突出。公司收购石家庄市政设计院将进一步完善外省业务布局，丰富华北地区的业务资质与渠道。

PPP、环保与一带一路市场大有可为。公司通过利用 PPP 项目业务链卡位优势，带动 PPP 项目投融资及总包业务事半功倍。2016 年通过收购填补在环保和水环境治理等领域的专业能力，未来 PPP+资本模式有助撬动更大市场蛋糕。此外收购美国 TestAmerica，将借此开拓国内环境检测市场，完善大环保业务模块。投资西班牙 EPTISA，其在西亚、东欧等区域具有较强市场能力，为公司提供了更加深入参与一带一路的机会。

盈利预测与投资建议：我们预测 2017-2019 年公司净利润为 5.01/6.46/8.43亿元，EPS 为 0.90/1.16/1.51 元，对应 PE 24/18/14 倍。考虑到公司高成长性，给予目标价 27 元（17 年 30 倍 PE），“买入”评级。

风险提示：PPP 业务落地不达预期风险，海外经营风险。

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