事件：1）公司发布2021 年中报：2021H1 公司实现营业收入66.82 亿元，同比增长12.94%，实现归母净利润7.91 亿元，同比下降4.28%，实现扣非归母净利润7.70亿元，同比下降5.75%。2021Q2 公司实现营业收入29.75 亿元，同比增长7.80%，环比下降19.77%，实现归母净利润3.47 亿元，同比下降8.81%，环比下降21.90%，实现扣非归母净利润3.09 亿元，同比下降16.03%，环比下降32.98%。

    　　点评：

    　　产能释放叠加以量补价，营业收入稳健增长。随着优嘉三期产能释放，公司采用多产快销，以量补价经营策略，实现营业收入稳健增长。2021Q2 公司实现营业收入29.75 亿元，同比增长7.80%。分产品看，公司原药收入高增。2021H1 公司原药收入为40.81 亿元，同比增长33.30%，占营业收入61.07%，制剂营业收入13.72亿元，占营业收入20.54%。2021H1 公司杀虫剂销量1.14 万吨，产销率98.33%；除草剂销量3.02 万吨，产销率112.86%，由于实行多产快销，公司产销率高。

    　　原材料价格上涨，盈利能力有所下行。2021H1 毛利率为23.97%，同比下降2.86pct，净利率为11.86%，同比下降2.14pct；2021Q2 毛利率为24.58%，同比下降1.57pct，净利率为11.67%，同比下降2.14pct。原材料方面，2021H1 公司异丁醛、三氟三氯乙烷、甲醛、三氯化磷采购价格同比上涨86.2%、28.4%、20.3%、9.5%。产品价格方面，2021H1 公司杀虫剂/除草剂销售均价分别为17.63 万元/吨、4.49 万元/吨，分别同比下降2.47%、3.66%。

    　　运行保持平稳，费用率略有上升。2021H1 公司期间费用率合计为9.37%，同比提升0.4pct。其中，销售费用率为1.88%，同比下降0.49pct，主要是由于新会计准则运保费计入成本；管理费用率为7.01%，同比提升0.28pct，主要是排污费增加；研发费用率为2.61%，同比提升0.08pct，主要是由于子公司加大了研发投入；财务费用率为0.48%，同比提升0.61pct，主要是由于汇兑损益变动。2021H1 总资产达122.78 亿元，同比增长8.62%，资产负债率为46.85%，同比下降3.78 pct。

    　　2021H1 经营性现金流净额为9.23 亿元，同比增长44.33%，主要是由于营业收入增加，销售款回笼顺畅。

    　　持续推进新项目建设，未来成长动力十足。优嘉三期投产后，公司持续推进优嘉四期建设，根据公司公告，优嘉四期完成了备案、安评、环评等行政报批，目前项目已进入土建施工阶段。根据南通政府公示，优嘉四期将新增年产7310 吨拟除虫　　菊酯、1000 吨氟啶胺、6000 吨硝磺草酮、3000 吨苯醚甲环唑、2000 吨丙环唑、1000 吨虱螨脲、200 吨羟哌酯、500 吨增效剂、4500 吨内部配套中间体及46121.37吨副产品。除此之外，根据葫芦岛市人民政府网公示，公司将在葫芦岛市建设大型农药精细化工项目，总投资100 亿元，该项目已签订战略合作意向协议书。

    　　公司有望充分受益先正达集团整合。根据公司公告，2021 年7 月13 日扬农集团、先正达集团已完成公司股份的过户登记手续，公司控股股东变更为先正达集团。先正达集团作为全球农药巨头，植保业务主要包括先正达植物保护与安道麦。而先正达植保是全球领先的专利植保产品提供商，拥有全球一流的新化合物创制能力。安道麦是全球最大的非专利植保产品提供商，拥有领先的非专利化合物制剂复配能力。根据中国农药工业协会和灼识咨询统计数据，2020 年先正达集团在中国植物保护产品行业市场24%的份额。未来随着先正达集团整合的推进，公司作为集团内部优质原药生产平台，有望承接更多原药订单。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为14.45、16.96 和19.77亿元，对应PE 为26.81、22.85 和19.60 倍。我们认为公司作为农药行业最优秀的研发驱动型公司，新增产能不断释放，且有望受益先正达集团整合，业绩有望持续增长，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌风险，产能投放低于预期风险，原材料价格波动的风险。

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