事件简评
公司发布半年报, 2017 年 H1 实现营收/净利 24.4/1.52 亿元,同比增长99.4%/20.5%。
经营分析
因并表营收如期高增,但业绩受到海外公司拖累: 1)公司 2017 年 H1 实现营收 24.4 亿( +99.4%),高增主要因并购公司并表所致,根据披露美国分部实现营收 7.56 亿元,西班牙分部贡献营收 3.53 亿元,境内分部贡献 13.3亿同比去年 12.2 亿增长 9%; 2)公司 H1 净利润 1.52 亿( +20.5%),与营收增速差异较大因美国和西班牙分部虽贡献较多营收但分别亏损 40 万和388 万,除开这两部分亏损公司业绩为 1.67 亿,较去年同期 1.26 亿增长33%,内生增长仍然较快; 3) 美国子公司 T-America 在 2016 年亏损 0.8 亿元、控股 90%的西班牙子公司 EPTISA 在 2016 年亏损 0.3 亿元,可见两家公司 H1 亏损已经大幅收窄,今年底有望扭亏为盈。
工程咨询营收/订单爆发,工程承包规模缩小: 1)分业务来看工程咨询营收22.5 亿( +161%),但因海外公司亏损影响毛利率从 31%下滑到 27%,因为公司战略调整, H1 工程承包业务规模缩小仅贡献营收 1.9 亿( -47%),毛利率保持在 14.8%的水平; 2)因并购货币资金减少、负债增加:由于并购支出增加,公司货币资金减少 40.7%至 8.7 亿元,短期/长期借款增长36.2%/229%至 15.3/9.9 亿元; 3)应收账款增速合理,经营性现金流有所改善:应收账款增长 56.7%至 40.8 亿元,增速小于营收在合理区间,而经营性现金流有所好转,净流出 4.7 亿元,比去年同期净流出 5.95 亿减少21%; 4)并表以及自身业务增长引起三费增长 128%至 3.9 亿元,其中管理费用增长 133.5%至 2.97 亿元,销售费用增长 78%至 0.6 亿元,财务费用因贷款增加增长 232%至 0.33 亿元。
公路景气咨询订单爆发, 大股东参与定增彰显信心: 1) H1 公路高度景气,公 司 订 单 增 长 远 超 行 业 : 2017H1 全 国 公 路 投 资 金 额 达 8976 亿( +28.9%),公路高度景气,而公司工程咨询订单 18.2 亿元,同比增长超过 100%, 全年业绩有望高增; 2)公司于 7 月 10 日公告完成定增募资 3.4亿,发行价格 19.55 元,业务拓展有望加快,且董事长认购其中的 26%彰显信心。
投资建议
我们预测公司 2017-2019 年 EPS 为 0.84/1.14/1.42 元,给定目标价 25.2元,对应 2017/18 年 PE 估值为 30/22 倍。
风险提示
海外公司业绩不达预期风险、回款不及时风险。
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