一、事件概述

    2021 年8 月24 日，公司发布2021 年半年度业绩公告，2021 年上半年实现营业收入156.9亿元，同比增长65.4%；归母净利润11.5 亿元，同比增长1720.3 %；扣非归母净利润11.7 亿元，同比增长2260.8 %。其中，21Q2 单季度实现营收92.3 亿元，同比增长75.6%；实现归母净利润5.5 亿元，同比增长507.5%。

    二、分析与判断

    受低基数及长丝高景气影响，2021H1 业绩高增长收入端：公司上半年营收高增长，主要系两点原因：一是受疫情影响，2020 年上半年营收基数低；二是长丝高景气度，产品价格高。分业务看，2021H1，化纤（长丝等）、石化（PTA）和热电业务收入分别为92.5/30.5/4.3 亿元，同比+41.5%/+135.0%/+45.7%，均实现高增长。毛利率：2021H1 公司综合毛利率为13.5%，较去年同期的5.5%上涨了8.0 个百分点，其中，化纤、石化和热电毛利率分别为19.3%/3.2%/25.1%，同比+13.6%/+6.5%/-12.5%，化纤及PTA 业务毛利率大幅提升。

    聚酯板块：看好长丝高景气度带来的行业盈利能力提升从四个角度判断，涤纶长丝高景气度仍将延续，行业高盈利有望保持。（1）从景气度指数判断：根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断，当前，涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位，并趋势向上。（2）从库存周期看：涤纶长丝预计于2021 年下半年进入主动补库存阶段，量价齐升可期。（3）从长丝盈利能力判断：根据POY、FDY 和DTY 三个产品的吨净利变化趋势判断，涤纶长丝处于盈利能力提升结算，高景气正当时。（4）从其他相关指标判断：根据同比指标-布伦特原油价格、PTA 价格及纯涤纱价格，领先指标-柯桥纺织市场景气指数（涤纶）判断，涤纶长丝价格处于上涨趋势中。

    看好炼化投产及收购并表斯尔邦后，公司业绩大幅提升我们认为，东方盛虹未来1-2 年的业绩增长点有：（1）盛虹炼化1600 万吨炼化项目满产后有望带来超100 亿元净利：盛虹炼化1600 万吨项目预计于2021 年底投产，根据测算，在70 美元/桶的油价下，盛虹炼化1600 万吨项目满产后可获得净利润102 亿元。（2）收购并表斯尔邦石化：一方面，斯尔邦拥有30 万吨EVA 产能（其中光伏EVA 占比近70%），将持续受益于光伏行业未来高增长带来的需求增加，而供不应求的格局保障了斯尔邦EVA 业务的高盈利。另一方面，二期项目的投产将使斯尔邦成为国内产能最大的丙烯晴企业，同时带来业绩的增长。根据测算，以2021 年各产品的市场均价为计算依据，斯尔邦一期可贡献净利40 亿元，二期满产后可贡献净利15.4 亿元。

    三、投资建议

    预计公司2021-2023 年营收为484.1/1111.2/1491.2 亿元，归母净利润60.0/120.9/157.4 亿元，EPS 为0.77/1.54/2.01 元，对应PE 为36.1/17.9/13.8 倍。以可比公司桐昆股份、荣盛石化、恒力石化和恒逸石化2021 年10.3 倍的PE 为参考，并考虑到公司在收购和并表斯尔邦石化后业绩将进一步增加，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    涤纶长丝景气度回升速度慢；盛虹炼化项目的投产时间延迟或投产后达产时间长；公司收购和并表斯尔邦石化的进程较慢；原油价格波动大。

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